按照“早行动、多收益”的原则，各类金融机构均会在年初提早布局，相应每年前两个月的货币金融数据多是呈现扩张态势，但扩张能否贯穿全年则受到诸多影响和制约。今年也不例外，尤其是在复苏强预期推动下，信贷的增长情况十分明显，不过也有四个变化需要关注，因为这些变化直接关系到全年货币金融的态势。
首先，按照2023年预算赤字率和赤字规模推算，今年宏观层预计的GDP名义增速在7%左右，截至2月末信贷、社融和货币供给的同比增速依次为11.6%、9.9%和12.9%，符合多年来《政府工作报告》一直所强调的“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”的宏观要求。不过从3年疫情前后的变化情况来看，GDP名义增长需要货币配合的力度明显提升，例如2020-2022期间GDP名义增速较疫情前降低了2个多百分点，但M2的增幅提升了1个百分点，此趋势性变化在今年进一步延续。
表1：货币金融与GDP增长的情况
数据来源：Wind
其次，从去年4月份以来的一个变化，社融增速持续低于M2增幅的趋势也得到延续，而且两者之前的差距也在持续拉大，目前差距已经扩大的3个百分点以上。同时，截至2月末，广义货币（M2）年增规模已升至31.4万亿/年，较去年4月的水平大幅提高了近8万亿，但社融年增规模始终没有突破35万亿/年，即宽货币连带信用的扩张情况更为复杂。
图1：M2和社融的增长情况
数据来源：Wind
第三，与年初和去年同期相比，目前除了隔夜和7天的资金利率基本稳定在2%政策利率水平附近之外，商业银行同业存单利率、各期限国债收益率等金融市场利率水平均有了明显抬升。由此，出现了反常现象——在宽货币快于信用扩张的金融条件下，市场利率反而出现抬升。造成反常的原因，既有市场复苏预期持续增强，可能还有货币流通速度的放缓，因为与以往有较大差别的是，本次经济复苏还伴随着上下游之间信任度的重新构建，相应支付结算在途的资金占用可能会出现阶段性上升。
图2：金融市场利率的变化情况
数据来源：Wind
第四，从今天国家统计局公布的前2月份的宏观经济运行情况来看，经济复苏的实际进程并未如年初预期。截至2月末，投资缺口还有-18%，消费缺口也还有-11%，而且与投资相比，消费缺口修复的速度更慢。
图3：投资和消费缺口修复情况
数据来源：Wind
最新的失业率数据也印证了实际复苏慢于预期的情况，今年前2个月16-24岁人口调查失业率平均为17.7%，仍高于去年最后两个月的平均水平（16.9%），虽然外来户籍人员调查失业率则由去年最后两个月平均的5.95%降至5.75%，但改善程度远不及今年PMI指数表现出来的改善程度，建筑业PMI就业指数更是由46%升至56%，服务业PMI就业指数由44%升至47%。
综上，就今年以来的货币、金融和经济数据来看，复苏预期依然领先于实况，但货币与信用扩张的脱节，反映出本次经济复苏情况的复杂性。
