作者/星空下的栗子
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的莴苣
2022年2月20日，嘀嗒出行向港交所递交了《招股说明书》，这是其第三次冲刺港股。2020年10月和2021年4月，嘀嗒出行曾两次递表，最终均无果。而IDG、高瓴、京东、蔚来等豪华投资人团队让嘀嗒出行的此次上市备受市场关注。
嘀嗒出行一直以来都主打轻资产模式——主要扮演撮合平台的角色，收取服务费。
在此期间嘀嗒出行虽然实现了盈利，但笔者发现其盈利正在逐步收窄。2020年至2022年前三季度毛利率分别为82.7%、80.9%和74.6%。经调整后的净利润分别为3.4亿元、2.38亿元和6540万元；调整后净利率分别为45.5%、30.5%和15.3%，降幅明显。
毛利率及调整后净利率 来源：根据《招股说明书》整理
除了疫情的影响因素外，嘀嗒出行盈利能力的下滑和越来越卷的市场密不可分。
一、细分市场，市占率下滑
2021年至2026年中国汽车客运市场交易总额预计将从6460亿元增至10556亿元。作为一个万亿级别的市场，无疑会是兵家必争之地。
换句话说，嘀嗒出行目前扎根的顺风车市场是一个相对细分的市场。
2018年滴滴由于顺风车司机恶性伤人事件导致下架1年多，2019年11月才重启。嘀嗒出行等到了有利的发展时机。凭借其轻资产的模式，嘀嗒出行2020年至2022年前三季度均实现了盈利。
然而，其轻资产模式先天性地带有壁垒较低的特性。这意味着其他竞争对手进入及扩张的门槛并不高。
2021年7月滴滴为配合网络安全审查工作，停止了新用户注册。出行市场可谓是城头变换大王旗，一时间各路人马都摩拳擦掌。除了哈啰出行等用车服务APP外，聚合平台比如美团、高德也纷纷承接滴滴的流量。甚至华为也推出了聚合打车应用Petal出行。
根据月狐数据发布的《2022年第三季度移动互联网行业数据研究报告》，哈啰出行的季均DAU（日活跃用户数量）已经超越了滴滴的961.4万，达到1000.7万，位居用车服务APP第一。而嘀嗒出行以275万的日活排名第三，只有哈啰的27.5%，滴滴的28.6%。
摘自月狐《2022年第三季度移动互联网行业数据研究报告》
而从用户留存率看，嘀嗒出行的30日安装留存率与哈啰、滴滴、T3出行以及花小猪比是最低的，为39.9%。其中重度用户（4天以上）的比重为33.06%，而哈啰和滴滴的这一比例则分别为49.38%和43.69%，差距一目了然。
摘自月狐《2022年第三季度移动互联网行业数据研究报告》
从司机端看，截至2022年9月30日，嘀嗒出行认证的私家车车主是1240万人。根据相关报道，截至2022年底，哈啰顺风车累计认证车主超过2200万名。
就在2023年1月，滴滴恢复上架并重启新用户注册。笔者注意到滴滴重出江湖后打出了“新年用滴滴，打车5折起”的口号，收复失地的意图显露无疑。
滴滴出行北京地铁广告
而滴滴和哈啰两个巨头都有顺风车业务，他们拥有的用户和流量远非嘀嗒出行可比。从顺风车市场占有率看，虽然嘀嗒出行暂居第一，但其市场份额已经从2019年66.5%跌至2021年的38.1%。哈啰和滴滴则紧随其后，2021年的市场占有率分别为31.5%和21.7%。未来聚合平台是否会加入顺风车的竞争也未可知。
在激烈的市场竞争中谁能获得更多的顺风车市场份额，目前看仍有很大的不确定性。这就难怪嘀嗒出行近年来要不断增加对车主和乘客的补贴了。
二、补贴增加，盈利收窄
2020年至2022年前三季度嘀嗒出行用户奖励计划的金额分别为1.24亿元、1.55亿元和1亿元，占总收入的比例分别为16.3%、19.9%和23.5%。这些用户奖励计划包括了对私家车车主、出租车司机以及乘客的补贴和奖励。
用户奖励计划 来源：摘自《招股说明书》
将这些补贴略加拆解，笔者发现：
2020年至2022年前9个月，对顺风车司乘的补贴和奖励分别为1.04亿、1.38亿元和8161万元；
同期，针对出租车的司乘补贴也高达1938万元、1704万元1891万元。2022年前三季度，出租车网约服务的收入却只有1545万元。换句话说，1块钱的补贴甚至没有换回1块钱的网约车服务收入。事实上，虽然持续进行补贴，嘀嗒出行出租车网约服务的订单量却难有起色，毛利率在2022年前9个月为负47.7%，毛亏741万元。
上述补贴在财务上或是抵减了收入，或是计入了服务成本，或是列支了销售及营销开支。总而言之，侵蚀了嘀嗒出行的利润水平。越来越多的补贴也折射出嘀嗒出行正面对日益激烈的市场环境。这种情况下，其对于流量的渴求不言而喻。
除了补贴，嘀嗒出行的其他营销投入也不少，包括了用户的推介、社交媒体、应用程序商店、搜索引擎优化及关键词搜索活动等。这导致了销售及营销费用率逐期攀升，从2020年的30%升至2022年前三季度的41%。
总体来看，补贴和费用率不断上升的情况下，嘀嗒出行盈利收窄。
三、合规风险依旧存在
除了在流量和市场份额上的角逐外，安全和合规一直是出行APP的头等大事。由于2018年的顺风车司机恶意伤人事件以及2021年的网络安全审查，滴滴在最近5年内完全正常经营的时间只有一半。
在黑猫投诉平台上，嘀嗒出行近30天的投诉量有300多起，包括了车主私自乘搭乘客，司机无故取消订单、平台无故扣车费等。
而从安全来看，2020年至2022年前9个月，嘀嗒顺风车汽车事故数量分别为892宗、1049宗及599宗，均涉及人身伤害及私家车车主的责任；在此期间每百万次顺风车搭乘中，分别发生约6.1宗、8.1宗及8.3宗汽车事故。
各出行平台屡次受到监管部门的约谈，嘀嗒出行也不例外。根据企查查的信息，2020年以来，嘀嗒出行被监管约谈了8次，约谈的内容主要涉及恶意竞争、随意调整计价规则等问题。最近一次约谈是在2022年底，交通运输新业态协同监督部联席会议办公室对15家出行平台进行了提醒式约谈，包括嘀嗒出行、滴滴、高德打车、美团打车和首汽约车等。涉及问题包括安全隐患、随意调整运营规则、侵害从业人员和乘客合法权益等。
合规风险的阴云依然笼罩着嘀嗒出行。
那么，三战港交所的嘀嗒出行如何解决好上面的问题？如何守住顺风车的地盘和盈利能力不下滑？除了顺风车这一细分市场，嘀嗒出行还能有什么样的想象空间？这些恐怕都需要嘀嗒出行认真的思考和应对。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
