投资要点
· 核心观点：如何衡量节后开工的强弱？我们用百度迁徙的市内上班出行强度指数，拆解出总人口流动中的通勤上班需求，并以此衡量非建筑业开工；用百年建筑网的调研数据衡量建筑业开工情况。我们发现，上班出行强度指数：2022<2023<2021，并且东部地区、一二线城市等人口流入地区的开工情况较差；建筑项目方面，今年节后开复工率明显低于2021和2022。
· （1）上班出行强度指数：2022<2023<2021。全国层面的上班出行强度指数已经超过2022年，但仍然比2021年低3.4％左右。
·（2）东部地区、一二线城市等人口流入地区的开工情况较差，说明春运返岗不足是制约开工的主要条件。分地理区域来看，东部地区上班出行强度恢复较差，仅相当于2021年的93.7％，其他地区都接近100％。分能级城市来看，恢复情况：一线
·（3）以百度迁徙指数来看，今年春运节后返岗强度不及预期。我们以百度迁徙指数在春节后15天相比节前15天的增幅来衡量返岗强度，考虑到节前存在提前返乡，今年这一增幅理应显著高于前几年，但实际上，今年节后15天的迁徙指数比节前15天高27.6％，低于2021年，这说明节后返岗并没有达到应有强度。
·（4）建筑业（包括基建+房建）开工弱于前两年。根据百年建筑网在节后对上万个建筑工程项目的调研，正月十七样本项目开复工率为38.4％，低于2021和2022年同期。人员返岗较慢是建筑业开工弱的主要原因。此外，水泥和石油沥青等行业开工率低于往年同期，也能佐证建筑业开工偏慢的结论。
·（5）春运规模大幅增长必然影响节后复工，开工偏弱并非由于需求不足，不必担心开工拖累经济修复。今年是疫情三年来最大规模春运，春运前30天总规模较2022年增长55％，较2021年翻一倍多，大规模春运必然会影响节后复工。一般元宵节后会迎来第二个春运高峰，开工也会随之加快。
· 风险提示
百度迁徙数据受用户数量影响，可能与总体情况有所出入；元宵节后开工仍然不及预期；消费复苏偏慢，需求改善缓慢。
目 录
正 文
本文将探讨今年春节后开工究竟是强是弱？宏观层面是否有合适指标衡量？
2022<2023<2021
我们认为讨论节后开工强弱需要区分行业，建筑业、工业和服务业，开复工特点不同。对于非建筑业（工业和服务业）的开复工，可以通过城市通勤情况来衡量。
市内人员流动超过前两年。我们在此前报告《春节消费对2023消费复苏有何指示意义？》中已经指出，疫情过峰后，自驾出行恢复情况要好于公共交通。在市内人员流动方面，我们同样能发现这一规律。节后的人口加权百城拥堵指数已经达到2019年以来最高水平，但29城地铁客运量仍低于2019年，如图1和2。不论自驾还是公共交通，市内人员流动都已经明显超过前两年水平。
但总人口流动的复苏并不意味着复工返岗超过前两年，还需单独拆解出通勤需求。市内人员流动既包含通勤，又包含其他出行，不能据此判断复工返岗超过前两年。我们可以考虑借助百度迁徙的市内上班出行强度指数，拆解出通勤需求。该指数包含大约360个城市的上班出行强度指数，我们对不同城市按照人口规模赋予权重后加总，大致可以得到全国层面的上班出行强度指数。
上班出行强度指数：2022<2023<2021。整体来看，全国层面的上班出行强度指数已经超过2022年，但仍然略低于2021年，如图3。以节后15天来看（正月初一到十五），比2021年低3.4％左右。
东部地区、一二线城市等人口流入地区的开工情况较差，说明春运返岗不足是制约开工的主要条件。由于大多地区上班出行强度均低于2021年，我们可以根据相比2021年的上班出行强度缺口，来横向比较各地区的节后开工情况。分地理区域来看，东部地区上班出行强度恢复较差，仅相当于2021年的93.7％，其他地区都接近100％。分能级城市来看，恢复情况：一线
以百度迁徙指数来看，今年春运节后返岗强度不及预期。我们以百度迁徙指数在春节后15天相比节前15天的增幅来衡量返岗强度。考虑到今年由于12月末疫情达峰，存在部分流动人口在春运开始前就提前返乡的情况，今年这一增幅理应显著高于前几年，即节后返岗和节前返乡的迁徙指数差距应该是近几年以来最高水平。但实际上，今年节后15天的迁徙指数比节前15天高27.6％，这一增幅高于2022、2019年，但低于2021年，这说明节后返岗并没有达到应有强度。
从工业数据来看，今年节后开工率也弱于往年。
公路货运较去年同期仍有20％左右的缺口。截至正月十七，节后17天整车货运物流均值为47.41，而2022和2021年同期分别为59.48和54.72，今年相比去年仍有20％的缺口。
从重点工业行业来看，汽车开工率低于2021和2019，但高于2022；涤纶长丝下游织机开工率低于2019-2022年（2020除外）。
建筑业（包括基建+房建）开工弱于前两年。根据百年建筑网在节后对上万个建筑工程项目的调研，正月初十样本项目开复工率为10.5％，正月十七为38.4％，均低于2021和2022年同期。人员返岗较慢是建筑业开工弱的主要原因。上述调研显示，今年正月十七样本项目的劳务到位率仅为43.3％，而2021和2022年分别为48.7％和60.2％，人员返岗较前两年仍有一定差距，如图10。
节后建筑建材相关行业开工率较低，也能佐证上述判断。水泥是基建和房建领域都需要的材料，节后一周的水泥需求明显弱于前两年。正月十三，全国水泥发运率为11.56％，低于前两年同期的14.56％和17.02％。石油沥青是道路基建的主要材料，正月十一，石油沥青装置开工率仅为22.6％，是近五年同期最低水平；正月十八，提高至31.2％，高于去年，但仍低于2021年。
春节后一般会出现开工弱于消费的“跷跷板效应”，但疫情期间有所弱化。通常春节后，生产端的恢复会受到劳动力返岗的限制，呈现渐进式复工的特点，在此期间，消费通常强于生产。但此前两年中，由于消费场景受到疫情压制，而在“就地过年”倡导下生产复工较快，因此春节后消费强、开工弱的“跷跷板效应”并不明显。
春运规模大幅增长必然影响节后复工。今年春节正好处于疫情过峰后的恢复期，居民消费场景打开后，消费复苏超过前两年。国税总局增值税发票数据显示，春节期间全国消费相关行业销售收入比去年同期增长12.2％，比2019年同期年均增长12.4％。同时迎来了疫情三年后第一次大规模春运，春运前30天总规模较2022年增长55％，较2021年翻一倍多。大规模春运必然会影响节后复工。
但开工偏慢只是暂时现象，主要原因是劳动力返岗的约束，并非来自于需求不足，一般在元宵节后会迎来第二个春运高峰，开工也会随之加快。更值得关注的是消费复苏的节奏，当前决定经济复苏斜率的仍然是需求端而非供给端。汽车、住房等大宗商品消费在春节期间并不乐观，既有汽车优惠政策透支的影响，但也说明了消费复苏并非一蹴而就。
（1）百度迁徙数据受用户数量影响，可能与总体情况有所出入；
（2）元宵节后开工仍然不及预期；
（3）消费复苏偏慢，需求改善缓慢。
报告信息
证券研究报告：【德邦宏观芦哲&占烁】如何衡量节后开工的强弱？
研报撰写人员：芦哲（S0120521070001，首席宏观经济学家）；占烁（S0120122070060，联系人）
对外发布时间：2023年2月9日
报告发布机构：德邦证券股份有限公司
来源：券商研报精选
