《一周资本市场观察》是钛媒体推出的资本市场要闻解读直播栏目，每周一中午12:30-13:30，在一个小时的时间里，帮助大家一网打尽一周资本市场大事！
本期节目，《一周资本市场观察》主理人雨朦对话财经大V、国内知名金融机构股票基金研究员爱知君，《钛度热评》主编车铭德，宁泽基金董事、雪球人气用户吴吞，分享了全面实行股票发行注册制改革正式启动带来的影响；后续股市行情走势；1月北向资金大举买入的原因；消费板块值得关注的细分赛道机会；2023年黄金投资；未来投资策略；比亚迪业绩分析；爱奇艺因投屏清晰度变更被用户告上法庭；王凤英出任小鹏汽车总裁；影视行业最新近况等话题。
一周资本市场表现盘点（01.30-02.03）
A股三大股指中，沪指周跌0.04%，深成指周涨0.61%，创业板指周跌0.23%。上周，北上资金净流入457.69亿元，较春节前一周缩量130.04亿元，南下资金净流出42.04亿元。行业偏好上，北上资金增持规模前三的行业为电池、保险与银行行业；南下资金增持规模前三的行业为软件与服务、电信服务、医疗保健设备与服务；北上资金最青睐的前5只个股，分别是宁德时代、招商银行、隆基绿能、中国平安与比亚迪；南下资金上周持股市值变动最大的前5只个股，分别是腾讯控股、汇丰控股、中国海洋石油、中国移动与小米集团。
上周港股的两大指数都是下跌的，恒生指数上周周跌4.53%，恒生科技指数上周周跌3.72%。
上周美股三大股指中，道指周跌0.15%，标普500指数周涨1.62%，纳指周涨3.31%。
上周，A股共有3只新股上市；港股在上周没有新股上市。
2月1日，全面实行股票发行注册制改革正式启动，您认为这对未来创新型公司的上市门槛、上市公司资产质量的提升、一二级市场的打通、以及大盘接下来的走势会带来哪些影响？
针对全面实行股票发行注册制改革正式启动一事，财经大V，国内知名金融机构股票基金研究员爱知君首先指出，“全面”的意思实际上就是纳入了主板，且主板门槛提高了，以前应该是三年的累计利润达到3000万就可以，现在应该是到了1.5亿。所以从目前对主板的影响来说，是加了一个供给侧的改革，爱知君认为这对主板是利好的。同时，爱知君提出，此次全面实行股票发行注册制改革正式启动对于科创板来说属于“熵减式”的供给侧改革，以更好的资产替换不好的资产，提升效率。此次国家以及监管层的意图是非常清晰的，就是要做大做强主板中的存量国央企，做优做精科技型公司。
至于全面注册制的推出所带来的具体的影响，爱知君分三个方面进行了阐释：第一，优化了出清机制，让股市能够新陈代谢，有活水进来的同时排出污水，整个生态系统变好了；第二，对于散户来说实际上是利空的，对机构投资者来说是利好。因为散户的研究能力有限，很多专精特新的以及行业中的尖端科技，研究起来难度很高，且都是一级市场逻辑，对于机构来说，还可以借此机会做一二级市场联动，但这样散户与机构间的信息差就会更大。在这种情况下，爱知君建议散户可以以基金或指数形式参与，这样研究难度就小了一些；第三，对于券商来说，虽然对于一级市场是利好，因为发行量更多了，但对于借壳、再融资等“一级半”市场来说，监管其实更严了。所以整体来说，对于券商是的影响是中性的，并且券商承担的风险也更多了，因为现在是“申报即担责”。但长期来看，还是利好的，因为整个市场都好了。
此外，爱知君提到，此次全面注册制的推出对于一些“卖铲子”的公司，比如做系统的科技公司，属于实实在在的利好，因为转融通标的多了，融资融券也更活跃。同时，爱知君还提到了自己对于北交所的支持与推荐。爱知君认为，全面注册制的推出，给了北交所一次焕发新生的机会，北交所拥有极佳的地理位置与人才优势，周围的一些专精特新企业也可以在北交所的标的供给上发挥优势，北交所里好的标的会越来越多。此外，爱知君认为北交所未来也有可能做一些流动性方面的改革，因为北交所目前的估值很低，但北交所的一些发布业绩预报的上市公司在2022年全年以及22年4季度的业绩增速都是很高的。
最后，爱知君对全面注册制的推出进行了总结：我国的注册制是有中国特色的注册制，体现在这个制度需要与中国特色的估值体系相匹配。
随着2023年1月行情收官，上证指数、深证成指分别在1月全月上涨5.39%、8.94%，双双创下2010年以来最强开局，创业板指月线也录得9.97%的涨幅。请问您如何看待1月大盘的强劲走势？您认为后续行情将会如何演绎？
爱知君认为，最重要的是要看资金来自于哪里，由谁来定价。增量资金主要来自于北向资金的配置盘与一部分险资，包括社保还有第三支柱的险资，全年要跟着增量资金走。
针对1月大盘的强劲走势，爱知君认为主要是由于北上资金与疫情开放后散户的情绪带动所致，公募其实没有太多增量资金。说到2月份资金的情况，爱知君认为北向资金在2月还是会有一个惯性的，尤其是配置盘，但也可能会看到一些分化，因为北向资金其实是比较复杂的，有配置盘、交易盘，还有一些来自欧美老钱、中东新贵的资金，这些资金都是不同的。
谈及2月的行情，爱知君提出要看三大因子，即流动性、盈利与风险偏好。1月就是因为北向的流动性与国内风险偏好的提升，所以走出了一波很好的行情。2月，流动性因子在减弱，风险偏好则很难预测，因为现在还处在一个强预期弱现实的情况中，所以盈利因子的定价因素会更重一些，最近恰好是业绩预报季，马上年报季也要到了，业绩将成为更主流的一个因素。大家在选择标的的时候，也应该选择一些短期有拐点，中期有业绩，长期有逻辑的公司。
2023年1月，北向资金单月净买入超1400亿，创下沪深港通开通以来，单月净买入的最大金额。外资为何在1月大举买入A股？具体都是哪些类型的机构在押注A股？
爱知君首先向大家介绍了北向资金的构成，除了纯外资之外还有一些内地区的资金，香港的资金，更保守、偏配置的欧美老钱，交易更多的对冲基金，以及一些中东新贵的资金，比如阿布扎比投资局、卡塔尔主权基金等等。爱知君认为，短期资金可能会回调一些，但中长期来看，配置还没有走完。
此外，爱知君提出，最重要的不是关注外资还能买入多久，而是要看外资的决策模型是怎样的。这个决策模型是建立在中美购买力评价的基础上的，虽然最近有一些汇率和中美债利差的扰动，但是在购买力评价的基础上，国内还有多少好的资产才是更重要的。爱知君将这些资产定义为“茅2.0”资产，它们跟国外的核心资产是可以接轨的，比如可以对标雪佛龙的，对标西方石油的，对标特斯拉的……这些“茅2.0”们还有多少，估值是否合适，性价比还高不高，这才是更核心的逻辑。
扩内需是2023年经济增长的重要抓手，据国家税务总局最新的增值税发票数据显示，今年春节假期，全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长12.2%；截至1月31日16时20分，2023年度大盘票房（含预售）突破100亿，刷新中国电影市场年票房最快破100亿纪录。但从节后股市来看，酒店餐饮和影视板块走势却不是很理想，您如何看待相关板块的走势？今年消费板块有哪些值得重点关注的细分赛道机会？
爱知君坦言，影视行业并不是一个非常好的投资赛道，因为不确定性很强，需求很难预期，收入的可持续性也比较弱。并且，影视行业本质上属于供给侧，需要不断有好的内容与IP推出，才能成长为一个成长股，比如迪士尼。不过爱知君认为，只要有更好的IP，并且不断进行创新，影视行业还是很有前景的
关于餐饮行业，爱知君认为，对比疫情前的2019年，目前餐饮行业还是处于“温而不暖”的状态，仍需要进一步恢复。不过在经历了疫情之后，酒店、餐饮也经历了一轮供给侧改革，一些好的标的因为拥有很好的现金流，是可以脱颖而出的，而一些小的公司在这几年也被出清了，未来这个板块的估值水平可能会达到一个更好的、更高的稳态。
谈及消费板块值得关注的机会，爱知君提出，更多的还是要看“K型复苏”，即分布于两端的高端消费与必选消费。爱知君认为，高端消费的恢复速度比较快，因为疫情期间富人的资产负债表受损相对较少，所以弹性也较大。必选消费中比如粮油等也是可以的，此外泛服务类中的灵活用工行业未来也是一个比较“长坡厚雪”的赛道，因为人力成本越来越高了。
随着美联储持续加息对全球的溢出效应，美元币值的稳定性也被越来越多的讨论，与之对应，黄金作为投资品和保值品再次受到资金关注，您在微博发表的“爱知君读财经早报”中也指出，2022年全球央行增持黄金规模创55年来新高，中国增持62吨。请问您如何看待今年的黄金投资？
爱知君提出，黄金可能会有一个比较好的长周期，并指出在布雷顿森林体系解体后，黄金其实是被美元来定义与操纵的，并且与美元的实际利率呈现强负相关性，CPI越高，黄金就越涨。不过，由于目前各个央行都在买黄金，所以最近黄金与美元实际利率的相关性有所走弱。
关于黄金市场未来的行情演绎，爱知君认为可以参考2018年10月到2019年12月的逻辑演绎过程：第一阶段是美元加息速度放缓，第二阶段是美国经济衰退，这个阶段最长，第三阶段就是交易的复苏。这次很有意思的一点是第二阶段拉长了，因为通胀有粘性，所以名义利率可能还会在上面盘旋一段时间，这段时间越长，越有利于黄金走出一个“长牛”。爱知君总结道，这轮黄金周期可能会是一个更长、更缓的“慢牛”趋势，此时配置一点黄金投资会是不错的选择。
您提到过，“2022年的投资乱纪元即将过去，投资的恒纪元即将到来”。对于未来的投资，您觉得有哪些新的投资策略能够指导投资者进行长期的资产配置？
爱知君指出，现在我们正处在通往“恒纪元”的路上，并且路上还是有一些崎岖的。
长期资产配置方面，爱知君认为大家现在赚的更多的不是EPS的钱，而是估值的钱，也就是赚流动性的钱，所以最重要的是要看增量的流动性来自于谁，这些增量流动性的机构会把新的流动性分配到哪里。目前来看，新增流动性就是外资和险资的钱，而外资和险资更喜欢价值板块，喜欢“两高一低”的板块，即高现金流、高分红、低估值，在这些板块里，国企估值重估的板块都是不错的。爱知君提到，在国资委发布了新的考核要求之后，现在更重视企业的业绩与利润，这对于国央企来说是一个好的方向，也更符合投资人的“审美”。
另外，在全面注册制推出后，一些专精特新的小公司也是非常好的投资方向，此外一些“硬资产”，比如与国家安全相关的能源资产，另外还有一些容易拔估值的“软资产”，比如信创类，也值得关注。
据相关数据显示，截至1月31日16时20分，2023年度包含预售在内的大盘票房突破100亿，刷新了中国电影市场年度票房最快破100亿的纪录。此外，近期电视剧《狂飙》的爆火，也让更多人开始关注爱奇艺等流媒体平台。2023春节档票房强劲增长的动力有哪些？流媒体对影院市场的冲击有多大？
《钛度热评》主编车铭德指出，今年春节档电影票房是超预期的，根据国家电影局数据，从除夕到初六，春节档总票房为67.58亿元，较2022年同期增长11.89%，仅次于2021年的78.42亿元，位列中国影史春节档票房榜第二位。与疫情前的2019年春节档票房59.03亿元相比，增长14.48%。
票房超预期表现，主要得益于：
1、需求复苏，加之多地推出的春节档电影票补贴活动（比如北京市推出的“新春观影惠民活动”，发放1000万元观影补贴）。需求复苏的重要体现是观影人数的上升，2023年春节档，观影人次为1.29亿，同比增长13.16%，接近疫情前2019年春节档观影人次水平（1.32亿）。看一组对比数据，2023春节档影片单片平均时长较长，所以单日排片场次较同期下降近两成；从票价上看，2023年春节档的平均票价54.6元，为2016以来近7年平均票价首次下降。因此，2023年票房表现优势的主要推动力就是观影人次的上升。
2、展望后市：车铭德认为，长期看，电影市场是内容主导、供给主导的市场。电影消费属于高频低客单价的消费，价格不敏感，需要高品质的内容走差异化的路线。
从供给端来看：
1、 节后优质影片储备丰富：此前因疫情影响，部分影片选择观望或延期上映。随着防疫政策优化，前期影片积压将集中释放，后续国内厂商影片制作及定档都将更加积极，例如《风再起时》、《宇宙探索编辑部》、《检察风云》、《毒舌律师》、《长空之王》等国产优质影片也已在今年上半年定档。
2、国内新影片制作周期更短：据统计，美国六大制片厂平均一部影片制作周期一般需要2 年，而国内电影平均制作周期为2个月-1年。
3、国内流媒体冲击更小：海外 Netflix 与迪士尼的流媒体平台与线下影院产生激烈竞争，而国内爱优腾芒更关注于剧集、综艺等业务，且当前流媒体平台更注重降本增效实现盈利，因此不计成本的抢占电影院线市场概率较小。
国内流媒体的困境，一是广告业务遇到增长天花板，二是用户没有养成对线上内容付费的习惯，养成基础包括：
1、居民收入的上升；
2、内容的差异化，但内容行业存在较大不确定性，需要巨大的资金投入。迪士尼流媒体是整个内容生态的一环，目的在于打造IP，甚至可以不赚钱，通过衍生品和游乐园赚钱。奈飞起步早，用户已经完成付费教育，受益于第一波红利，底子厚。
3、一种解决方案是芒果超媒与湖南广电合作、拿版权，另一种是爱奇艺，标签清晰的剧制，例如《狂飙》、迷雾剧场等悬疑影片。
4、进口片审核放松：2023年1月，将有多部电影（包括《黑豹2》、《蚁人与黄蜂女:量子狂潮》、《雷霆沙赞2》等)上映，也是漫威系列时隔近 4 年再次被引进，一定程度上标志进口影片审核松绑，或将刺激进口影片供给修复。
1月30日消息，北京市发展和改革委员会与北京市商务局印发《清理隐性壁垒 优化消费营商环境实施方案》。其中提出，加快规范商圈广告、外摆、展示、促销等事项办理的流程和标准，优先出台重点商圈户外广告设施 设置规划。制定实施商圈外摆经营管理规则，在重点商圈组织开展外摆试点。“地摊经济”回来了吗？
车铭德介绍，该政策主要是在促进消费的大背景下提出的，支持“出摊”有一定好处，包括：
1、消费第一步就是触达获客，摊子就是触达，又是用户体验（例如夏天室外撸串等）。
2、设摊经营相对来说门槛较低，且成本较低，也有助于创造更多的就业机会。另外，一些年轻人设计文创产品，最初还不具备线下开店的能力，可以通过摆摊的方式来进行试验、推广。
3、室外摊位是夜经济的重要组成部分，在增加消费金额之外，能够延长消费时间。
4、对于年轻人来说，是一种带有社交属性的增值消费形式。例如“后备厢经济”，是一种带有社交、文化体验的消费形式。
四川卫健委近日发布《四川省生育登记服务管理办法》，自2月15日起施行，有效期五年。《办法》共十六条，主要修订内容如下：一是取消了是否结婚的限制。二是取消了生育数量的限制。三是简化了生育登记的要求。如何看待这一政策？
车铭德提出，四川省卫健委发布《四川省生育登记服务办法》提到，生育登记将取消结婚限制、取消数量限制。早在2022年，广东、湖南、安徽在实施或修订生育登记制度时，也提到取消结婚限制和生育数量限制的政策。当下生育登记工作的改革方向已经十分明确，预计其他省份也将陆续出台类似的政策。
核心：生育登记从限制生育数量，回归到人口监测及生育服务本位。类似股市，从审批制到注册制。
好处：保障孕妇和孩子的基本权利，增加生育意愿。人口拐点临近，劳动力作为生产要素影响供给端，更为重要的是影响需求增长。因为婴儿潮以及人的成长周期（18岁成年、22、23岁工作），因此从婴儿潮到就业潮存在近20年的时差，为了防止人口出现持续断崖下跌，影响经济稳定，政策也在鼓励热门生育。但减少审批限制只是开始，之前多生是因为大家想增加劳动力，保证收入。现在在基础收入之上，父母追求的是更好的教育和成长环境，之前是为家庭，现在是为孩子，因此需要综合社会保障体系的提升。
如何解读比亚迪发布的业绩预告？
宁泽基金董事、雪球人气用户吴吞表示，净利率低，过去一直是比亚迪一个备受关注问题。当前这一问题已经有所改善。比亚迪2021年净利率是1.8%，根据业绩预告来看，2022年约在4%左右。尽管有所提升，但比特斯拉还是相去甚远，特斯拉2022年的净利率约为15.5%。因此，尽管2022年比亚迪销量首次超越特斯拉，但净利润却只有特斯拉的1/5（比亚迪160—170亿元，特斯拉820亿元），这也说明了比亚迪有非常大的提升空间。
比亚迪的净利率低有多方面的原因，比如电池、手机的代工业务拉低利润率，比如规模效应还未充分释放等。但最核心的一点，还是过去品牌印象比较低端，品牌溢价能力较低。但是如今伴随着品牌升级，这种情况已经有所改善，并且未来比亚迪的品牌形象有望显著提升。比如说，比亚迪汉的千山翠版本售价已经超过了30万，比亚迪元plus在欧洲的售价比肩宝马X5，高端品牌腾势的热销，以及近期仰望U8的发布都获得了广泛关注。
吴吞表示自己也看了仰望U8的发布会，浮水模式、原地掉头、蟹行模式等都是领先于现有越野车的技术的。这款产品的售价也是定位在百万级。吴吞提出，只看当前PE的话比亚迪的估值可能有点高，但是考虑到净利率的提升，这个估值就比较合理。
对比比亚迪的品牌升级，特斯拉则是一直在降价。可以说是比亚迪“向上”，特斯拉“向下”。但一般来说，向下会更加容易一些，因为锚定效应，用户会感觉用20万买一辆原来30万的车，有一种捡便宜的感觉。而向上则是实打实的依靠产品力的提升，比亚迪能做到这点非常不容易。
2023年对于新能源汽车行业来说是一个重要的转折点，因为补贴退坡。同时比亚迪上行，特斯拉下行，两者交汇之后的竞争势必更加激烈。但吴吞认为，比较值得担心的反而是“蔚小理”，因为很多时候都是老大和老二竞争，结果老三反而出局了。
如何看待爱奇艺因投屏清晰度变更被用户告上法庭？
吴吞认为，这种行为首先肯定伤害了消费者，也损伤了爱奇艺的品牌形象，同时也打击了整个视屏行业。过去打击盗版、培养用户为正版付费的习惯花费了很长时间，这种行为可能会让用户萌生一种“正版受害者”的心理。
此外，这对电视的销售也是一个沉重打击。现在看电视需要看开机广告，随便看什么都需要会员，甚至连投屏都要被降低清晰度，实在没有什么需要买电视的理由。2020年，我国彩电销量4450万台，2021年跌破4000万台，根据预测数据来看，2022年彩电销量只有3634万台。
此外，吴吞提到了爱奇艺的另一个变化，以前看视频，点击暂停后中间会有一个小窗口弹出广告，而现在点击暂停后则是广告占据了满屏，视频变成一个小窗口放在右下角。如果用户点击鼠标左键想要取消广告播放，就很可能会直接点进广告。但在这种方式下，广告单价和点击率和以前的小窗口形式肯定是不同的。
以上种种迹象都表明，爱奇艺迫切的需要钱，甚至已经“顾不得吃相了”。这一切还是源于现金流上的压力，根据三季报显示，截至2022年三季度末，爱奇艺现金及现金等价物、受限制现金及短期投资合计余额为50.5亿元，流动负债科目下一年内需偿付的可转债余额则高达85.2亿元。
最近一年爱奇艺其实做得很不错，降本增效效果明显，也推出了很多优质内容，比如《人世间》、《狂飙》等等。同时也实现了连续多季度盈利，22年三季度，爱奇艺的自由现金流首次转正，这是一个趋势。但是内容成本依然过高，爱奇艺的内容成本长期超过了订阅收入的，这点可以对比奈飞同期来看，奈飞当时还没有广告业务，只有订阅收入。所有的成本占奈飞订阅收入比例不到60%。
尽管因为限薪令等原因内容成本有所下降，但是我国的内容成本依然是非常高昂的。当前对长视频平台来说最重要的或许是活下去，等待上游成本的泡沫被挤压。
如何看待王凤英入职小鹏汽车出任总裁？
关于小鹏汽车，吴吞提出，小鹏2022年的表现可以说是非常惨，按照2022年初的规划，小鹏的目标是“保25万辆，冲击30万辆”，但实际上，2022年小鹏年销量仅有12万辆。一方面是由于新品G9的销量不如人意，另一方面是旗舰产品P7的销量下滑。而且在2023年，P7的压力会更大，在新能源补贴取消以后，很多品牌车企为了转嫁成本都选择了提价，而小鹏却是大幅降价，因为小鹏过去就是高度对标特斯拉，所以特斯拉降价之后小鹏也被迫跟进。
接着说王凤英，王凤英是保定人，1991年刚毕业就加入了也在保定的长城汽车，从2003年开始担任长城汽车总裁，很长一段时间都是长城的二把手，和魏建军搭配的非常默契。2020年7月，长城推出轮值总裁制度，王凤英分管的业务一再削减。2022年，王凤英彻底离开长城。长城这几年的崛起速度有目共睹，尤其是在产品定位和营销策略方面颇有成就，这恰恰是小鹏所欠缺的，比如G9就被吐槽定配太复杂，为了高端化营销直接“碰瓷”保时捷。
吴吞跟大家分享了一个故事，据长城汽车原高管所著《长城是怎样炼成的》一书中阐述：21世纪初，王凤英多次建议将一款皮卡车改成宽大车型，但遭到了魏建军的反对。魏建军认为宽大型皮卡车并不实用，而王凤英则回怼：是你买车，还是消费者买车？
从这里可以看出，王凤英是非常在意消费者感受的。小鹏P7的销量受挫其实也有忽略了消费者感受的原因。小鹏为了抢“国内首个量产的城市场景高等级智能辅助驾驶”的头衔，把激光雷达装配在了P5上，而现款P7比P5更高一个级别却没有激光雷达，这种情况下试问消费者怎么会愿意买账呢？
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（本文首发于钛媒体APP，作者｜平台运营部编辑雨朦）
