图片来源@视觉中国
文 | 海豚投研
大家好，我是长桥海豚君！
今晨北京时间 2 月 3 日（2.2 美股盘后），$-A.US 发布了 2022 年四季度财报。整体来说，业绩并不好，此外公司也特别提及了后续的支出优化方向。但结合今年收入端可能的压力，恐怕市场仍然期待看到更激进的优化动作。核心要点如下：
待确认合同额业绩快报中并不披露，四季度递延收入增速放缓，但 Google Play 大概率同比下滑的假设下，云服务这边的增长应该要贡献了更多，因此短期还不能说云服务将来会出现明显滑坡，但由于微软对 Azure 的指引预警在先，也需要保持一些谨慎。并且，从彭博一致预期来看，市场对 1Q23 的预期还是有点偏高。
1 月宣布的裁员 12000 人，预计下季度会在费用上有所体现，与此同时，管理层也在业绩简报中强调，一季度将会优化缩减办公空间、延长服务器使用年限来达到降本增效的目标。
四季度仅能从员工的净增人数上看出一些边际收缩的迹象。本季度增加 3455 人，比之前预计的 6000 人要少了接近一半，与去年前三季度动辄每季新增上万人的幅度相比，招聘节奏是明显放缓的。
长桥海豚君观点
Meta 的超预期财报令人振奋，因此市场对今日的业绩有了更多的期待，再加上美联储的鸽派发言，昨晚股价表现不俗。
单论这次财报，肯定是不好的，核心原因就是不稳定的宏观环境。从广告代理商的调研信息来看，四季度广告主的谨慎导致行业疲软，并且这种趋势持续到今年 1 月。
因此一季度收入端的压力仍然不小，与此同时，去年相对彪悍的搜索广告今年也将面临高基数的影响。YouTube Shorts 广告即将推进，Reels 的表现能够让这一块业务有所期待。但 YouTube 收入规模的占比不高，因此可能也不能太过乐观。
但海豚君认为，当前的投资逻辑也并不是乏善可陈，主要体现在：
1）核心看点是降本增效带来利润的提升空间：三年疫情，新增了 7 万多名员工，增幅达到 60%。尤其是 2022 年，这一年就新增了 3 万多人。不过疫情期间收入增长为 75%，招人太多也能够理解，但走出疫情红利之后，增长风格切换，人员以及其他成本的投入自然也需要调整。
海豚君认为，从未来的增速水平和人效比来看，上个月 6% 比例的裁员，幅度可能还不够，整体人员架构仍显臃肿，在股东的督促下后续不排除有继续缩编的动作。除此之外，占费用比重 20%+ 的股权激励薪酬，也有可能是管理层操刀砍支出的方向。
如果后续管理层有进一步的动作，无论是从利润改善的基本面上，还是从当下市场对收缩的反馈更积极的环境下都有望刺激股价。
2）全球领先的 AI 技术在商业路径上逐步产生变现能力：伴随部分应用领域当下的高速发展而吃到红利，从而抵御整体广告业务承压的影响。短期内这一块的收入也很难对整体收入给到明显贡献，更多的还是情绪面上的利好。
谷歌短期涨幅与当期业绩表现并不完全匹配，注意关注管理层电话会上的发言（是否有超预期的支出优化信号）。若电话会没有相关描述，那么海豚君认为，由于搜索广告的逆风，短期去博弈上述两个逻辑看点的兑现，最好再让出一些安全空间。目前 1.4 万亿的市值相对于 2023 年业绩预期，估值已经位于中枢区间，短期的风险收益比稍微欠佳。
以下为财报详细解读
一、谷歌基本介绍
母公司 Alphabet 业务繁多，财报结构也多次变化，不熟悉 Alphabet 的小伙伴可以先看下它的业务架构。
简单来阐述下谷歌基本面的长逻辑（与当下短期逻辑存在差异）：
四季度整体营收 360 亿，同比增长 1%，低于市场预期 365 亿。其中主要是广告比预期差距较大。而昨日 Meta 财报中披露的广告收入四季度增速放缓，短期上实际让市场抱有了更多的期待。
云业务同比增长 32%，环比增速有所放缓。短期预期上，虽然递延收入增速略有放缓可能与 Google Play 付费表现一般关联更大，但再结合微软对 Azure 的弱指引，还是建议对云今年情况保持谨慎，而且目前市场预期有点偏高（2023 每季均为 30%+ 的增速），建议后续再关注一下完整财报中的【待履约合同额】等指标。
综合收入分地区来看，欧美表现仍然比其他地区要更强一些，剔除汇率影响，欧洲增速最高。侧面也反映，短期上市场对两个地区的经济过于悲观。
实际业绩四季度广告收入 590 亿，同比下滑 3.6%，弱于市场预期的 606 亿，同比下滑 1%。搜索广告（-1.6%yoy）和 YouTube 广告（-7.8%yoy）都比核心投行的预期逊色。环比加速下滑才与去年下半年以来的广告主的投放意愿降低相匹配，Meta 的超预期可能还是来源于自身竞争力的恢复。
海豚君预期一季度以及上半年搜索广告在高基数下可能仍然面临不小的压力，而 YouTube 广告则需要看 Shorts 商业化的落地节奏，1-2 个季度的爬坡期内，可能对 YouTube 广告收入增量贡献也有限。
去年一整年，谷歌云因为新签了几个头部客户的大单，增长相对轻松。四季度云业务收入 73 亿，同比增长 32%，基本符合预期。
截至三季度，待履约的合同额仍有 520 亿。但四季度的递延收入环比增速未如以往一样加速，除了有 Google Play 收入的影响外，也不排除有云业务的影响。
结合微软管理层给出的指引，也需要对谷歌云未来预期保持谨慎，后续可关注完整财报中履约合同额的指标数据。
三、支出还需要进一步的优化
四季度成本费用暂未有明显优化，毛利率和经营利润率也都在下滑中，但利润率的恶化更多的源于广告收入端的承压，以及亏损的云业务收入占比提升后，由于业务结构变化带来，综合经营利润率短期内的自然下降。
相比三季度里业务投入还在逆势扩张，四季度的成本、费用以及员工净增人数，都有显著的放缓，说明公司至少已经在调整投入节奏了。
下季度，1.2 万人的裁员效果预计将有所体现，与此同时，公司还将优化办公空间。这两项短期也会产生裁员补偿和固定资产的处置费用，其中大部分将在下季度确认，预计对利润约有近 60 亿美元的一次性影响。
除此之外，公司还延长了部分服务器的使用年限，则会导致下季度的折旧成本有所降低。
不过，海豚君认为，目前 6% 的裁员比例还不太够。相比疫情三年期间的员工高速扩张（2022 相比 2019 年末增加 60%），为了匹配今年收入个位数增速的情况，员工成本仍然需要大幅优化。无论是通过继续裁员，还是降低薪酬，尤其是谷歌薪酬体系中占比较高的股权激励支出（占总经营费用的 20-25%），目的都是为了提高经营效率，维持及改善利润水平，避免股东因权益受到损害而选择用脚投票。
