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文｜拾盐士
核心提示：
1、环亚科技为美肤宝、法兰琳卡等知名护肤品牌母公司。
2、作为典型家族企业，胡氏家族占股98.36%，三年分红7个亿，超过当期净利润总和。
3、环亚科技旗下多家海内外子公司亏损，胡氏家族又将分红所得借给公司赚取利息，环亚科技沦为胡氏家族“提款机”。
4、环亚科技盈利能力堪忧，净利润水平不及行业平均水平一半。公司营销方式落后于时代，代销模式短板显现。
国货护肤品，有望在资本市场再添一员新玩家。
2022年最后一天，手握“美肤宝”“法兰琳卡 ”“滋源 ”和“肌肤未来 ”等15个日化品牌的广州环亚化妆品科技股份有限公司（下文简称“环亚科技”），向深交所递交招股书，准备冲击创业板IPO。
美妆及个护行业是一个充分竞争行业，随着更多国外品牌进入国内市场以及国内众多品牌企业实力的日益增强，化妆品品牌、产品之间的竞争将日益激烈。随着越来越多新兴国货品牌的涌现，环亚科技旗下美肤宝、法兰琳卡等品牌逐渐出现了品牌老化的情况。
而这家典型的家族企业环亚科技IPO之路能否顺利？
胡兴国家族分红7亿元，远超公司同期净利润
据招股书信息，环亚科技是一家集研发、生产、销售、服务为一体的综合性化妆品企业，“多品牌、多品类、全渠道、全球经营”为其发展战略。
经过多年发展，公司旗下拥有“美肤宝 MEIFUBAO”“法兰琳卡 FRANIC”“滋源 SEEYOUNG”“肌肤未来 SKYNFUTURE”四大品牌，以及“澳魅 MOR”“康柏雅KEEP·Y ”“幽 雅YOUYA ”“即肽GITTAMY”“御芝丹青VITALIXIR”“妙芙谜 MIOFURMI”等细分品牌，产品种类涵盖护肤、洁肤、洗护发、身体护理等日化用品。
而一手打造环亚科技这个庞大的日化“帝国”的创始人胡兴国，起初是河南的一位乡村教师，这家企业也被打上了浓厚的家族企业烙印。
公开资料显示，胡兴国于60年代出生于河南固始，早年是家乡的一位小学教师。上世纪80年代，他背井离乡来到武汉打工，起初在襄阳与昆明创办职业技术学院，扎根于教育行业。
在云南，胡兴国发现了美容行业的巨大商机。他果断投身于美容行业，成立昆明环亚美容院。90年代正值国内产品代理发展的黄金时期，胡兴国乘着东风迅速扩张自己的商业版图，成为雄踞一方美容界响当当的人物。
然而在时代变迁下，卖方市场逐渐变成买方市场，消费者时代的到来打得许多代理商措手不及。而懂得未雨绸缪的胡兴国却早在1999年就尝试摆脱代理商的身份，寻求转型、自创品牌。
1999年，美肤宝就此诞生，逐渐成为我国知名护肤品牌，并筑建了庞大的品牌矩阵。与此同时，胡兴国也将企业决策权牢牢控制在自己手中。
环亚招股书显示，环亚科技的实际控制人为胡兴国、吴知情、胡根华三人。其中吴知情为胡兴国之妻、胡根华为胡兴国之子，三人合计控制了公司98.36%的股份表决权，胡兴国家族对于企业而言具备绝对控股地位。
招股书也对此进行了风险提示，公司存在股权集中导致的控股股东、实际控制人控制公司的风险。
而如此的股权结构，也便不难理解环亚科技为何会在净利下滑的情况下，坚持三年进行分红，并且年年维持在较高的分红比例。
招股书显示，2019年—2022年上半年，环亚科技分别实现营收19.41亿元、19.88亿元、21.57亿元和9.86亿元；同期实现净利分别为2.04亿元、2.41亿元、1.87亿元及1.37亿元，其2021年净利润下降幅度已达22.25%。
在公司增收不增利的情况下，在2019—2021年，环亚科技分红金额分别为2亿元、1.6亿元、3.5亿元。根据计算，2019—2021三个年度累计分红7.1亿元，竟远远超过同期净利润总和6.32亿元，也超过了公司现金流5.5亿元。
这三次分红，按照胡兴国一家所拥有的98.36%的股份，三年的净利润全部流入了胡兴国家族的口袋里。
《拾盐士》还注意到，胡兴国与其妻、其子原籍河南，如今已是中国香港籍，并拥有澳大利亚居留权。
多家子公司净利润亏损，胡氏家族借钱给公司吃利息
胡兴国家族拥有澳大利亚居留权并不奇怪，因为环亚科技近年来在积极扩展海外市场，其境外总资产占公司总资产的比例接近五分之一。
招股书信息显示，公司共 27 家全资或控股子公司，其中包括18家一级子公司、7家二级子公司、2家三级子公司和1家二级合伙企业。此外，环亚科技还开办了1家民办非企业单位环亚博物馆。
其中，环亚科技在澳大利亚设置了专门的研发中心，同时成立了多家子公司，这些公司均以胡兴国夫妇控制。2018—2021年，公司境外收入占经营总收入的业务收入比例分别为2.07%、2.12%、2.10%及1.46%；境外总资产占公司总资产的比例分别为20.92%、21.90%、24.08%、23.66%。
可以看到，近年来环亚科技境外资产占公司总资产比例呈现上升趋势，几乎占据总资产比例的四分之一，然而境外收入贡献比例却持续下滑，最新一期营收占比仅1.46%。
招股书显示，报告期末公司存在累计未弥补亏损的风险。截至2022年6月30日，公司母公司报表未分配利润为29971.79万元，合并报表未分配利润为-6,518.59 万元。
而该未弥补亏损产生的原因之一，就是澳洲子公司UNIASIA AUSTRALIA、MOR BOUTIQUE、GLOBAL INTERNATIONAL HOLDINGS 等因前期投资规模较大，澳魅、莫伊纳、澳媛等品牌仍处于培育阶段，存在较多未弥补亏损。
截至2022年6月末，公司澳洲子公司仍处于亏损状态。若公司无法有效开拓境外市场，澳洲公司相关资产存在减值风险，从而对公司经营业绩产生不利影响。
事实上，不仅澳大利亚子公司，环亚科技旗下多家子公司都处于亏损状态。例如环亚化妆品、环亚电商、上海美滋兰、源亚科技等公司。
《拾盐士》从招股书中了解到，截至2021年末，环亚香港净利润亏损81.58万元；到了2022年6月末，其净利润亏损基本填平，为0.55万元。
另一家子公司环亚化妆品，截至2021年底净利润亏损达到2220万元，净资产为-2780万元；截至2022年6月末，净利润转正为400余万元，但净资产依旧为负数。
而环亚电商截至2022年6月，净利润亏损仍旧为397.77万元。对于多家子公司亏损，环亚科技给出的解释为：因渠道维护费、电商直播等销售费用支出较多且部分品牌处于培育阶段，存在较多未弥补亏损。
前文提到，胡兴国家族已经分走了公司全部净利润，那么这些境内外子公司的亏空和平时的运营开支所需费用是从哪来的？答案就是胡兴国家族又转手把钱借给了公司。
招股书信息显示，公司并没有和银行借款，澳洲工厂项目的资金主要是向实控人家族拆入。截至2021年末，公司向胡氏家族拆入资金的账面余额为3.3亿元。
据披露，公司向实控人拆借资金期间，是参照同期澳洲银行贷款利率计提利息。截至2022年10月底，公司已向胡氏家族偿还全部本金及利息。
也就是说，胡兴国家族将公司利润吃光后，导致公司缺乏资金，然后又把分红获得的钱再借给公司，玩了一把“乾坤大挪移”，又从公司多赚了一波利息。
如此一来，未来随时可能出现的亏空谁来填补？环亚科技冲击上市募资的举动就有些耐人寻味了。
还有行业专家认为，盈利能力是资本市场评判一家企业是否有投资价值的关键所在，若多家子公司持续亏损，同时公司净利润也在持续下降，可能会对环亚科技上市产生一定的负面影响，即使能顺利上市，股价也会受到不利影响。
净利润不及行业均值一半，代销模式“短板”显现
环亚科技招股书显示，报告期内公司主营业务收入分别约为19.3亿元、19.6亿元、21.5亿元及9.7亿元，2020 年度与 2021 年度公司主营业务收入较上年同期增长1.25%与 9.75%。
同期净利润分别约为2亿元、2.4亿元、1.97亿元以及1.4亿元，2020年度与2021年度净利润较上年同期分别增长17.84%与下降 22.25%。环亚科技称，2021年因公司销售宣传支出增加导致了净利润有所下滑。
如果未来化妆品行业产业政策出现重大不利变化、行业竞争进一步加剧、公司与屈臣氏等大客户的合作稳定性出现重大不利变化、募投项目效益不及预期，或者公司出现品牌运营决策失误，例如出现营销宣传费用大额投入后销售却不及预期的情况，则可能对公司业绩产生负面影响，导致公司业绩进一步出现增速放缓或下滑的风险。
靠代理生意起家的环亚科技，与经销商渊源极深，胡兴国也很好的发挥了这一优势，采取了代销模式迅速发展。
公司代销模式主要系公司通过屈臣氏等线下渠道、唯品会、天猫超市等线上渠道销售产品。2019——2022半年度，公司通过代销模式渠道实现销售收入的金额分别为4.71亿元、4.70亿元、5.57 亿元及 2.43亿元，占主营业务收入比例分别为24.38%、23.99%、25.89%及 24.92%。
而这种代销模式的最大弊端就是过于依赖线下渠道，在线上为王的今天，存在一定风险。
近30年以来，化妆品行业渠道经历了批发、百货、商超、CS、传统电商、社交电商的变革。近十年来，随着各类电商平台的逐渐兴起，化妆品行业的经商及消费环境发生了巨大变化，电商对线下渠道形成了吹枯拉朽之势的冲击，环亚科技这种以线下渠道作为主要销售渠道的企业显然不占优势。
Euromonitor统计数据亦显示，美妆及个护行业电商渠道销售占比从2012年的10%快速增长至2021年的39%，已发展成为占比最高的单一销售渠道。传统便利店、商超渠道销售占比从2012年的38%降低至2021年的19%。
通过环亚科技与其他化妆品头部上市企业进行对比可以发现，2022年上半年，珀莱雅、水羊股份线上的营业收入占比分别达到86%、85%，而环亚科技同期通过电商平台线上渠道实现的收入比约29%。
而且环亚科技还在线下渠道花费了巨大的成本。据知情人士透露，环亚科技在屈臣氏、KA渠道砸下的“学费”不少于两亿元。由此看来，环亚科技对于线上渠道的把握度远远落后于同类化妆品企业。
从行业上市公司最近三年营收规模来看，2021年度头部企业的年营收平均营收规模最高可达36亿元，而环亚科技的营业收入远低于行业平均值，只达到21亿元；在净利润上，环亚科技也未达到行业净利润平均数的一半。
不仅如此，在产品研发方面，环亚科技的研发费用也低于行业研发费用的平均值， 公司2019—2021半年度各期公司研发费用分别为 5819 万元、5735 万元、6489 万元和 3327万元，占营业收入比例分别为 3.00%、2.88%、3.01%和 3.37%。环亚科技最近三年一期研发费用累计为 2.1亿元左右。与上海家化三年一期5.39亿元的研发费用相比，具有较大差距。
然而根据环亚科技提交的招股书，品牌建设与推广费用竟然占据了项目总投资的三分之二左右，而用于研发中心升级项目的资金投入还不及募集资金的十分之一。
回溯过往，环亚科技痴迷于重金营销。据媒体统计，2015年滋源和法兰琳卡广告投入累计近10亿元，2016年宣称两大品牌广告传播费用超14亿元。公司曾签约江疏影、唐嫣、宋慧乔、金泫雅、李冰冰、梁静茹等担任代言人，冠名湖南卫视“金鹰独播剧场”及“钻石独播剧场”，拿下《中国新歌声》(原《中国好声音》)冠名权，斥资2亿元亮相CCTV-3战略同盟以及CCTV-8《黄金强档》等。
值得注意的是，公司在2021年还曾不幸“踩雷”吴亦凡，仅官宣代言人两个月后便因丑闻事件火速解约。
整体看来，环亚科技已然多维度掉队，面对风云变换的市场环境，环亚亟需重新激发自身活力。而胡兴国要想带领环亚科技成功冲击IPO，或许还需经历更多考验。
