又到年度展望的时节，在过去一年中，市场对于美国经济的判断出现少见的集体失误，并一再错失调整“良机”。对于美国经济在未来12个月的表现，笔者的看法是整体经济走势将前低后高。
预测美国经济走势，避不开消费的讨论。消费占GDP（国内生产总值）的比重高达七成，几乎以一己之力影响着美国经济的走势。同时，市场中关于劳动力市场、超额储蓄、工资等一系列讨论，其实都与最终消费息息相关。
从劳动力市场表现来看，近期已经出现持续走软迹象。美国就业市场的指标较多，似乎难以得出一个综合判断，较为常用的综合指标是堪萨斯联储编制的美国劳动市场状况指数。根据这一指数，美国劳动力市场状况目前处于自2022年以来的最低点，这在很大程度上印证了劳动力市场在逐步降温的判断。
与此相关的是“超额储蓄”。由于美国经济表现一直超预期，市场此前认为的超额储蓄即将耗尽的看法，也已经被证伪。到目前为止，“超额储蓄”的规模市场仍然有争议，大致的预测区间在3000亿美元至2万亿美元之间，尽管差距较大，但可以确定的是，美国家庭的超额储蓄已经从高点回落，其对消费拉动的边际效应也在快速消退。与此同时，美国家庭的储蓄率目前处于下降趋势中，这也意味着日常的消费可能更多消耗日常储蓄。
尽管美国经济在过去的一段时间中表现出了超常的韧性，但从收入端到储蓄端并延伸至负债端，我们都发现了家庭消费放缓的迹象，因此对于未来消费增速的预期不应过高，也不能简单线性外推此前的消费趋势。考虑到财政端面临的“非扩张性”现实，有理由相信，美国的整体消费需要经历数个季度的周期性放缓。
财政政策对于2023年美国经济的推动作用显而易见，但在2024年，美国的整体财政支出将大概率是“非扩张性”的。高达33.7万亿美元的巨额债务及“历史级”的利率环境意味着美国2024年的财政状况将会更加棘手。笔者认为2024财年美国联邦政府支出端增长幅度会略高于收入端，由此推动预算赤字扩大1000亿美元至1.8万亿美元左右，占GDP比重将微升至6.4%。
在支出端，2024财年美国联邦政府支出或将扩大至6.7万亿美元。根据拜登政府2023年3月提交的2024财年预算草案（下文简称“预算草案”），凝聚“拜登经济学”的四大法案依旧是新的财年政府支出的主线逻辑，预计全财年支出规模将增长至6.9万亿美元。但是2023年6月通过的《财政责任法案》（Fiscal Responsibility Act）在推迟债务上限的同时削减了2024财年可选支出上限，尤其是将非国防支出上限调降至低于预算草案约1400亿美元，这对财政支出扩张形成了较大的束缚。
在收入端，2024财年美国联邦政府收入或将提升至4.9万亿美元。2024财年预算草案拟提高包括资本利得税、“亿万富豪税”、个人及企业所得税在内的多个税种税率，但是基于美国年初与目前整体经济状况的考量，笔者认为2024财年美国联邦政府收入将会提高4700亿美元至4.9万亿美元，但低于预算草案的5万亿美元。收支相抵，联邦政府的财政赤字将扩大至1.8万亿美元，占GDP比重微升至6.4%。
政府支出前缓后急
向前看，美国财政支出节奏将大概率保持“前缓后急”的态势。未来美国财政支出将受到两方面的限制，一方面是仍然处于高位并可能会继续增长的利息支出，另一方面则是受到财政赤字的限制，整体支出也将显著缺乏“扩张性”，这也意味着美国经济动能将受到拖累。尤其在2024财年的开始阶段，财政部需要保持一定的财政开支纪律，以平抑市场对于未来发债规模的质疑和担忧。到了2024财年后期，由于大选将进入收官阶段，拜登政府对加大开支的诉求也会更大，财政开支也会更加顺应“政治周期”而进入加速期。
总体而言，美国经济在2024年将呈现“前低后高”的走势。美国经济增速会在2024年一季度触及下行的底部区间，并从二季度开始逐级抬升。财政紧缩压力逐步缓解、加上货币政策方向的进一步确定，是推动经济增长的主要力量。笔者预计，2024年美国经济增长将达到1.4%，低于今年约2.4%的水平。
通胀在2024年的表现会相对温和，中枢水平大约保持在3%左右，低于今年5%左右的水平，但仍然高于2%的美联储中期通胀控制目标。从这个角度而言，通胀并不必然触发美联储降息，美联储的降息更可能由市场因素触发──比如说美债利率再度大幅上行，抑或是股票市场出现意料外的剧烈动荡。
