珍酒李渡（06979）于今年4月在港交所主板上市，是港股唯一一家白酒上市公司，拥珍酒、李渡、湘窖、开口笑4个品牌，产品横跨酱香型、浓香型和兼香型，其中主要增长引擎珍酒已跻身中国第五大酱香酒品牌。公司位于稀缺及顶级白酒产区的庞大产能，巩固了核心竞争力及长远增长潜力。
2020至2022年，珍酒李渡的业绩高速增长，营收从24亿增至58亿元（人民币，下同），年复合增速高达55.7%，淨利润从5.2亿增至10.3亿元，年复合增速40.7%。高端及次高端及白酒产品分别贡献了24.6%和40.8%的收入（2022年数据），以产品香型分，酱香型产品占公司营收比重为71.4%。按品牌划分，2022年，珍酒、李渡、湘窖、开口笑，以及其他品牌分别贡献营收的65.3%、15.1%、12.2%、5.8%，以及1.6%。而珍酒、李渡、湘窖、开口笑的毛利率分别为54.9%、64.9%、60.3%、38.5%。2023年中期，公司营收同比增长15%至35.2亿元，经调整淨利润同比增长22%至8亿元。同时，公司盈利能力明显改善，23年中期毛利率及经过调整淨利润率分别为57.9%和45%，同比提升2.1和1.3个百分点。
根据独立第三方弗若斯特沙利文的资料，中国白酒行业的市场规模预计自2022年的6211亿元增加至2026年的7695亿元，年复合增速为5.5%。白酒行业的扩容仍主要是在次高端以上市场，2022至2026年，高端和次高端市场预计增速分别为12.1%和12.4%。酱香型白酒2017至2021年规模由1056亿元增长至1900亿元，年复合增速为15.8%，几乎贡献了行业全部的增长。2022至2026年仍将保持12.2%的年复合增速，届时酱香型占整体白酒将提升至41.8%。
预测市盈率21.5倍 较同业吸引
珍酒李渡盈利能力稍逊色于同行，但在港股市场具备稀缺性，与同行比估值有一定优势。若对比一下公司与A股上市同行的盈利能力，珍酒李渡2020至2022年毛利率分别为52.2%、53.5%、55.3%，淨利润率分别为21.7%、20.2%、17.6%，盈利能力对比A股同行并不突出。2022年，A股白酒行业（17家）的平均毛利率为74%，淨利润率为26.65%。相应地以2023年预测市盈率计，A股上市白酒公司平均值为28.6倍，而珍酒李渡仅为21.5倍，估值较同行有吸引力。考虑到它在港股市场具备稀缺性，且业务赛道处于高增长的次高端、酱香型白酒，上市融资后，公司目前的产能瓶颈有望在未来几年得到突破，增长前景看好，所以建议投资者可考虑布局。
（作者为招商永隆证券分析师，证监会持牌人士，未持有上述股份）
