近期市场信心起伏不定，急需实质性利好提振。种种迹象表明，“一揽子化债方案”即将推出：特殊再融资债券有望重启发行，连同人民银行提供新型流动性支持工具，帮助部分“高杠杆”地方政府进行债务置换，借此实现“以新换旧、以低换高、以长换短”。
地方债务主要包括一般债、专项债和城投债。在此当中，城投债是市场最关注的焦点。其涵盖了地方政府国有融资平台的所有债务，包括公开发行的债券，还包括银行贷款，以及其他非标债务。
城投债务近58万亿人币
不完全统计显示，截至2022年底，全国3002家城投平台有息债务规模57.8万亿元（人民币，下同），而地方政府显性债务余额35.1万亿元，二者合计规模为92.9万亿元。
城投债崛起于2009年的“四万亿救市”。彼时地方政府为了刺激经济，大规模借债，但由于《预算法》的约束，地方政府不能直接向银行贷款。于是，各地争相成立国有城投平台，地方政府授权授信城投平台发行城投债融资和向商业银行贷款，借此大规模投资基建、房地产、市政等项目，最终为地方政府带来巨额的土地出让金收入，即土地财政。
中央政府意识到地方隐性债（城投债）问题后，曾部署过两次大规模债务置换工作：
第一轮始于2014年，国务院发布《43号文》，明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。2015年《新预算法》正式颁布后，开展第一轮债务置换工作，用地方政府债来置换非债券形式存在的地方政府存量债务，同时专项债开始发行。
第二轮发生在2018年，国务院下发《27号文》，对隐性债务的口径进行了统一，地方政府隐性债务是指地方政府在法定债务限额之外直接或间接承诺以财政资金偿还，以及违法提供担保等方式举借的债务。2019年地方政府与金融机构合作开展隐性债务置换工作，并推出一批化债试点。
而在疫情期间，地方政府债务风险压力大增。2020年12月江苏省率先行动，发布了专门用于偿还政府存量债务的再融资专项债券，即“特殊再融资债券”。与“传统版”的最大区别在于，特殊再融资债主要用于隐性债的化解。从2020年12月至2022年6月期间，特殊再融资债总发行规模为1.132万亿元。
人行减息 地方利息负担降
上个月的中央政治局会议召开后，“一揽子化债方案”就在密锣紧鼓的制定中。近日有报道称，特殊再融资债将于下半年重新发行，额度约为1.5万亿元，可能涉及12个地方债务压力比较大的省份和地区，包括天津、贵州、云南、陕西、重庆等。此外，人民银行也将设立应急流动性金融工具（SPV），在一定程度上向地方城投平台提供流动性。
可以预见，本轮地方化债的总体思路是“以时间换空间”。利用现有债务限额空间进行债务置换，发行新债换旧债、用低息债换高息债、以长期债换短期债，借此优化债务期限结构、降低债务利率，在操作上也更容易实现。与此同时，货币政策需要积极有为，人行开启新一轮降息周期，减轻地方政府的利息负担。
