美国联储局上周加息0.25厘，联邦基金利率目标区间升到5.25至5.5厘，为2001年1月后新高，符合预期。自2022年3月开启加息周期，美联储在12次会议中加息11次，累计加息5.25厘。2023年5月开始，美联储转入相机抉择调整利率的阶段。一方面，美国经济韧性较强；另一方面，在消费物价指数（CPI）高基数向低基数切换的影响之下，下半年美国通胀可能出现反弹。因此，美联储9月或继续加息。
美联储会议声明几乎没有变化，唯一变化在于对经济的描述更乐观。6月声明表示“经济活动以适度（modest）的速度扩张”，7月声明表示“经济活动以温和（moderate）的速度扩张”。虽然moderate和modest在中文释义上非常相似，但从程度而言，moderate更加乐观。美联储主席鲍威尔也表示：“美联储预测从今年晚些时候开始，经济增长将明显放缓，但考虑到最近经济的韧性，不再预测经济衰退。”
鲍威尔讲话表明，9月加息将视乎情况，今年不会减息。在新闻发布会上，鲍威尔强调：“如果数据证明有必要，可能在9月再次提高利率，当然保持不变也是可能的，将在每次会议上进行仔细评估。”这就是美联储相机决策调整利率的方式，经济数据的变化决定利率。
对于减息，鲍威尔指出：“当看到可以减息的时候，我们会放心减息，但我认为今年不会。”
美联储6月份缩表变慢，7月份重新提速。美联储资产在4月和5月分别缩减1432亿和1769亿美元，回吐了3月因为美国银行业危机增加的3238亿美元资产。6月份，美联储资产减少449亿美元，这不仅较4月、5月大减，而且也处在2022年5月开启缩表周期以来的中下游水平。截止7月19日，7月美联储资产已减少664亿美元，缩表速度重新加快，总资产8.27万亿美元，约返回2021年7月水平，但仍是2020年疫情前的两倍多。
6月份缩表减慢的主因是美联储抛售国债放缓。5月美联储抛售美国国债1015亿美元创新高，6月仅减持国债192亿美元，是2023年以来最少。为了平衡国债缩减放缓的影响，6月美联储减持MBS证券201亿美元，是本轮缩表周期的第二高。截止7月19日，7月份减持国债620亿美元，重回常态化，而几乎没有减持MBS证券。
美联储放缓抛售国债可能是为了配合美国财政部发行新债。6月2日至7月24日，美国财政部新增国债1.23万亿美元，其中6月新增8652亿美元。如果美国财政部发行新债和美联储抛售国债同时进行，就导致国债供给量大增，美债利率快速上行，美财政部的发债成本就会提高。
因此，美联储暂时在6月减慢抛售国债的规模，等到美国财政部大幅发债的时期过去了，才重新提高抛售国债的速度。
利率仍有0.25厘上升空间
笔者预期，美联储将至少还有一次加息。
第一，高基数向低基数切换，美国通胀可能出现反弹。虽然6月份CPI增长按年放缓至3%，是2021年3月以来的新低，但2022年上半年CPI环比均值为1.02%，下半年的环比均值为0.03%，7月正好是分界线。以2023年6月份CPI环比增速0.3%来看，当高基数进入到低基数之后，美国通胀可能出现反弹。作为利率决定最重要最直接的参考指标，如果通胀回升，美联储有必要继续加息。
第二，美国财政支出较高，经济韧性较强，也支持继续加息。美联储会议声明和鲍威尔讲话都表现出对经济的信心。美国第二季GDP初值按季折合成年率增长2.4%，远高市场预期的1.8%，并较首季的升幅高出0.4个百分点。6月份，美国联邦政府财政支出6461亿美元，按年增长17.6%，在高额财政的支撑下，美国经济维持韧性。
第三，美联储6月份利率点阵图显示利率终点在5.5至5.75厘，因此还有0.25厘的加息空间。在下半年美国经济展望报告中，笔者认为美国经济或将经历一段高赤字、高通胀、高利率的状态。经济强韧性就意味通胀回落缓慢，甚至可能出现反弹，美联储就有必要继续加息并维持高利率。
