本周召开的中共中央政治局会议，为接下来的经济工作定下基调。外界对于楼市政策讨论较多，但其实最为关键的信号来自债务方向。今次会议明确提出，“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。可以预见，未来地方化债进展备受瞩目，也将成为牵引货币政策的一条主线。
地方债务主要包括一般债、专项债和城投债。其中，城投债是市场关注的焦点。城投债涵盖地方政府国有融资平台的所有债务，包括公开发行的债券，还包括银行贷款，以及其他非标债务。截至去年底，全国共计3000多家城投平台，城投债规模在54万亿元（人民币，下同）左右，超过一般债和专项债的总和（35万亿元）。当然，因城投债具有相当的隐蔽性，一直无法进行准确统计。
通胀走低 真实利率上升
随着内地通胀数据走低，导致真实利率上升，各部门债务负担加重，再加上中央严控城投债扩张，大量借新还旧的债务面临滚续挑战。去年底“遵义道桥”百亿贷款展期，就成为了当时的财经热点。
今年伊始，中国财政部部长刘昆就对地方债问题表态，“坚持中央不救助原则，谁家的孩子谁抱走”。这也反映出官方打破债务刚兑预期的决心。2月份围绕“债务是不是重启经济的关键”这一话题，内地经济学界展开大辩论。支持者认为，地方债务支撑了“地产+基建”的城市经营模式，是实现中国经济奇迹的“法宝”；反对者指出，现时地方债务规模已超出信用和资产的约束，俨然成为了一种“鸦片”。这场债务辩论牵扯极广，双方在网络直播平台唇枪舌剑、针锋相对，这种情况在中国经济学界可以说十分罕见。
6月底，东吴证券（香港）邀请野村综合研究所首席经济学家辜朝明参加年会。辜朝明在分享环节中警示，“中国面临资产负债表大衰退的风险”，同时也给出了自己的“药方”：不要把时间浪费在货币政策及结构性改革上，而应该将所有精力放在财政刺激上，以保持经济的运转。此番言论亦引发了极大的争议，不少内地同行认为辜不了解中国国情。
7月6日国务院总理李强主持召开经济形势专家座谈会，邀请八名经济学家发表意见。其中关注度最高的一位，就是来自粤开证券的首席经济学家罗志恒。罗志恒在业内素有“地方债务专家”之称，对各省市的债务情况都做过详尽研究。当时就有观点认为，“一揽子化债方案”可能已经成型。
虽然直到笔者截稿一刻，化债方案的具体细则并未公布，但从会议通告中可以看出，中央政府针对地方债问题制定了系统性、综合性的解决方案，这也可能从此前的官方表态中一窥端倪。譬如，去年底中央经济工作会议指出“要防范化解地方政府债务风险，坚决遏制增量、化解存量”；4月份召开的政治局会议则表示“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。
拉长周期 压降成本
短期来看，地方政府要处理好到期债务，主要思路还是拉长周期、压降成本，措施包括通过债务置换、债务展期、债务重组、借新还旧等方式优化债务结构，减轻政府部门负担；长期来看，解决债务难题需要推动进一步改革，其中包括强化地方政府绩效管理，建立债务问责机制等。
无可否认，部分地方政府眼下的偿债压力较大。因此，不排除人行下半年会再次降息，支持地方政府利用低利率债务置换高利息债务，缓解自身债务负担。此外，人行也可能新设立一项结构性工具，专门为地方债提供流动性支持。
