美国国债收益率曲线自去年7月开始出现倒挂，加上美国联邦储备局展开加息周期压抑通胀，令市场普遍认为，美国经济陷入衰退只是时间和幅度的问题。然而，上半年经济数据却反映美国经济衰退时间或会延后，也就是说，美国经济有可能软着陆甚至避过衰退。
美国供应管理协会（ISM）最新公布的6月制造业采购经理人指数（PMI）为46.0，低过预期的47.1，制造业持续走弱。惟细项数据显示新增订单虽然仍然处于收缩区间，但已从5月的42.6回升至45.6。生产指数从扩张区间再度跌回收缩区间，由5月51.1降至46.7。就业指数由5月51.4降至6月48.1，同样跌回收缩区间。此外，在手订单、出口订单和进口的指数均在收缩区间，在手订单更连续第二个月低于40。从数据来看，美国制造业呈现低迷，需求及供应两端均疲弱。
乍看之下，美国经济似乎正在放缓。然而美国经济由服务性行业主导，占国内生产总值（GDP）逾八成，即制造业仅占不足两成。制造业PMI自去年11月连续8个月处于收缩区间，服务业PMI则在今年上半年守住50以上的荣枯线，成为支撑美国经济的重要原因。
笔者认为，服务业炽热撑起了美国经济，也意味通胀问题棘手难解。美国今年第一季GDP环比增长调整至2%，远高于初值的1.3%和预期的1.4%。增幅主要来自强劲的消费者支出，尤其是商品和服务的增长。另一边厢，从消费者物价指数（CPI）细项可见，服务业仍然是通胀最大成因。5月核心个人消费支出（PCE）物价指数同比升4.6%，环比增长0.3%，符合预期，说明对抗通胀成果仅属合格。
服务业强劲的原因在于强韧的劳动市场支撑着美国人的消费活动，因此若就业情况不出现显著降温，物价增长就难以放缓。美国5月的新屋销售为76.3万套，远高于预期67.5万，是自2022年1月以来新高，且过去8个月内有6个月均录得上升。现时美国抵押贷款银行协会30年固定抵押贷款利率高达6.75厘，有效利率更接近7厘，似乎无阻美国人买房的意愿。
由此看来，美国就业情况是影响通胀以及经济增长的关键。虽然美国本土经济表现不错，但正如笔者早前预测，美国加息周期恐怕不会如市场预料般那么早完结。综观全球，大部分发达经济体的加息周期均未结束，疲弱的外部环境亦有可能会拖累美国增长。
（作者为中国工商银行（亚洲）高级业务总监暨金融市场部总经理）
