美国就业市场转变有望带动薪资增速放缓，核心通胀下行趋势明确。回顾历史，美联储停止加息往往是经济与通胀两个目标平衡的结果，而当前触发停止加息的条件均具备，笔者预计联储6月份停止加息概率较高，若后续美国经济未出现较全面反弹，则此后重启加息概率较低。
5月新增非农就业人数继续高于预期，美国劳动力市场增长仍然强劲。但据美国人口普查局企业调查数据显示，近期美国制造业、建筑业、住宿和餐饮服务业等此前增长较为强劲的行业，对未来招工需求的预期大幅下滑，反映出美国就业市场正在向买方市场转变，因而5月薪资增速基本未偏离预期。亚特兰大联储公布的数据显示，美国跳槽者薪资增速与留岗者薪资增速差距在缩窄，反映出美国劳动力市场供不应求的紧张局势正在缓解。因此，在供求格局转鬆的背景下，虽然劳动力市场增长仍然强劲，但薪资增长给美国通胀带来的压力预计将逐步缓解。
银行存款普遍流失
未来美国核心通胀下行趋势较为明确。食品项与能源项预计将持续推动美国整体通胀回落，非核心通胀项价格未来上行风险较为有限。对于核心商品方面，尽管供给冲击对核心商品项通胀的推动作用已有所减弱，但美国消费仍具韧性，短期核心商品项通胀环比增速中枢或仍高于0，中长期或围绕0上下波动。核心服务项方面，预计经济放缓对薪资上涨的抑制作用将进一步显现。此外，根据领先指标实际租金价格判断，4月住房项通胀同比增速已出现见顶迹象，其或在今年二季度末开始下降，有望带动核心服务项通胀同比增速在二、三季度开始下行。中性情景下，笔者预计今年年底美国通胀或回落至3.6%左右，核心通胀或下降至4.2%左右。
在高利率背景下，虽然当前美国前50的银行利润端压力还可承受，但银行业普遍将面临存款流失问题，并且证券损失具有一定普遍性。从美国前50银行的情况来看：
（1）股价表现方面，大部分前50银行股价目前仍未恢复至硅谷银行事件发生前的水平，一半以上银行股价跌幅仍高于10%，但第一信托银行倒闭对于前50银行股价的负面影响较为有限，影响集中在与第一信托银行具有一定相似性的几个区域性银行；
（2）存款流失方面，近一半前50银行存款规模在2023年一季度出现同比负增长，15家银行同比增速跌幅超过5%，个别银行出现跌幅超过15%的情况，例如纽约梅隆银行、北美信托等；
（3）淨利润方面，当前利润恶化速度偏慢，23家银行同比增速在10%以上，三分之二银行同比增速为正，但也存在极端银行利润同比跌幅超过50%的情况，例如第一资本金融、艾利银行、桑坦德银行等；
（4）证券投资未实现损益方面，部分排名前10的银行存在可供出售证券未实现损益占普通股一级资本比率超过-15%的情形，例如美国合众银行、第一资本金融（接近-20%），并且不少前15的银行持有至到期证券未实现损益占普通股一级资本比率超过-15%；
（5）未受保险保护存款占比方面，排名前15的银行中，部分银行存在未受保险保护存款占比超过80%的情况，例如纽约梅隆银行、道富银行。而从全美银行数据来看，美国银行业资产端与负债端均面临较大压力。
通胀数据已经见顶
回顾2000年以来两轮加息周期，美联储暂停或者彻底停止加息均是出于对经济与通胀的权衡。2006年美国在通胀压力见顶（消费物价指数（CPI）同比4%左右）、通胀回落迹象还未明显时由于经济增速放缓便停止加息；2015年-2018年多次暂停加息，主要是由于美国通胀在多个时期下降至2%以下；2018年12月后停止加息是由于通胀回归2%目标附近。虽然前两轮加息时期美国通胀压力远小于此轮，但回顾美联储决策与过往经济背景，仍可为此轮加息路径提供一些指引。
美国经济增速放缓与通胀得到控制，是美联储2006年6月后不再加息的主要原因。美联储公开市场委员会2006年8月会议纪要显示，美联储认为未来经济增速可能低于预期，未来两年能源和进口价格上涨影响将减弱，核心CPI增速将有所回落。因此，美联储选择暂停加息以观察此前加息对经济活动和价格的全面影响，防范过度紧缩的风险。虽然美联储在此次会议上还强调了暂停加息并不代表紧缩周期的结束，但由于美国通胀回落，叠加美国实际国内生产总值（GDP）增速快速下降，美联储后续并未重启加息。
对经济前景的不确定性和对通胀下行的担忧，是美联储2015年至2018年间暂停加息的主要原因，而通胀达到2%目标附近是2018年12月后停止加息的主要原因。2015年12月加息25基点后美联储暂停了加息步伐，主要原因为美国经济增长缓慢，该年四季度实际GDP环比折年率仅为0.6%，叠加美联储对世界其他地区经济复苏缺乏信心（英国脱欧等事件），担心加息步伐过快可能导致美国经济复苏进程被打断。2017年相对短暂的暂停加息也主要由于当时美国通胀低于2%的美联储目标水平。而2018年12月后，美联储认为未来几年美国经济将持续稳定增长，就业市场将保持强劲，通胀也将维持在2%的目标水平，因而美联储暂停了加息。
回顾历史可知，美国通胀局部见顶、预计通胀压力会在未来逐步缓解、通胀已得到控制都可能成为美联储停止加息的条件之一，但美联储对于通胀压力的权衡并非是等待通胀累计回落幅度超50%，或通胀需回落至2%才会停止加息，即使是在上世纪80年代，联储主席沃尔克开启新一轮加息后，在通胀回落了约高点水平的1/3时美联储便停止了加息。美联储停止加息的另一条件为，美国经济放缓至潜在增速以下。回顾历史不难发现，美联储停止加息时点往往是实际GDP环比折年率向下突破（或接近）潜在GDP增速时点附近。
本月料停加息
而当前通胀与经济两个触发美联储停止加息的条件均具备。当前美国通胀累计回落幅度已超过1/3，接近50%，并且当前美国通胀压力将逐步得到缓解的趋势是明确的，薪资增速较为可控。而今年一季度美国实际GDP增速录得1.3%，这也是本轮加息周期中实际GDP增速第一次低于潜在增速1.78%，并且美联储预测今年实际GDP年度增速为0.4%，意味着未来若经济没有出现全面反弹，经济放缓至潜在增速以下成为大概率事件，亦触发了美联储停止加息的条件。
虽然部分美联储官员仍然偏鹰，但近期已有官员表示6月可以暂停加息，7月及以后是否进一步加息需评估经济数据表现。笔者认为6月停止加息概率较高，若后续美国经济没有出现较强劲、较全面的反弹，则此后美联储重启加息概率较低。美联储鹰派官员克利夫兰联储行长梅斯特5月31日表示：“没有‘令人信服’的理由停止再次加息”。
但是美联储主席鲍威尔5月19日对6月是否加息的表态偏鸽派，认为美联储应考虑信贷紧缩程度的不确定性，并且认为：“目前尚不清楚美国是否需要进一步加息”。
此外，费城联储行长哈克5月31日也声明“倾向于支持在6月的央行下次会议上‘跳过’加息，尽管即将公布的就业市场数据可能会改变他的想法；通货膨胀动态和信贷紧缩步伐的不确定性使他对继续加息持谨慎态度”。
基于美联储官员表态及美国货币政策历史回顾，笔者认为，6月不再加息的概率较高，若后续经济没有出现较强劲、较全面的反弹、美联储对于通胀，以及通胀预期没有失去控制，则美联储7月或更远未来的议息会议上较难重启加息。
