华润啤酒（00291）主要业务为啤酒和白酒，专营生产、销售及分销酒类产品。据前瞻产业研究院数据，华润啤酒为中国啤酒行业龙头，市占率31.9%，超越第二名青岛啤酒（00168）9个百分点（2020年数据）。2018年公司参与汾酒混改后，2021年通过华润酒业持有山东景芝酒业40%股权，2022年6月华润战投受让金种子集团49%股份，2022年末以123亿元（人民币，下同）收购贵州金沙窖酒酒业55.19%股权，白酒业务版图不断壮大。不过白酒业务尚处于孵化阶段，短期对公司的利润贡献有限，但在集团啤酒＋白酒的协同策略下，长期增长前景可观。
2022年公司啤酒业务营收按年增长5.6%至352.6亿元，主要由高端及次高端产品推动。产能优化推动毛利率提升，2017至2022年产能利用率从53.2%升至60.3%，毛利率从33.7%提升至38.5%。管理层预计今年啤酒业务将实现销量、收入、利润三重增长。在高端化的驱动下，公司单吨价格有望大幅提升，从而带动2023年收入增长在中高单位数。利润端的增长将更为可观，由于部分产品提价，同时原材料价格及销售费用下降，核心经营利润率将有望大幅扩张。
受惠餐饮复苏 成本回落
另外，今年以来餐饮消费持续复苏，1至4月中国餐饮收入1.59万亿元，按年上升15.9%。啤酒消费尤其是中高端啤酒消费场景主要是餐饮与夜间娱乐场所，餐饮复苏有利于啤酒高端产品放量。从供给端来看，今年以来，主要原料价格及能源、运输价格下跌，成本改善空间较大。
华润啤酒2017至2022年营收和淨利润年均复合增速分别为3.5%和29.9%，未来3年盈利有望以20%的年均复合增速上升。而管理层对白酒业务的预期是未来3年收入规模达100亿元，有望成为另一增长动力。华润啤酒最新收盘价对应2023及2024年预测市盈率分别为26、21倍，位于近5年平均估值一个标准差以下。考虑到公司的行业地位及未来潜在增长空间，股价现时位置可考虑作中长线部署。
（作者为招商永隆银行证券分析师、证监会持牌人士，并无持有上述股份）
