自3月以来，市场对美国今年利率路径预测出现逆转。经历美国银行业动荡后，市场主流意见认为事件会令美国经济衰退更快来临，美联储货币紧缩政策将迎来转向。但其实有关当局已迅速扑灭银行业危机，事件对实体经济即时影响轻微，存款者对银行信心预期随时间过去将逐步恢复。因此，笔者认为美联储很可能于5月加息25个点子，其后再视乎通胀走势，决定进一步加息或维持5月议息结果。换而言之，在通胀年率回落至低于政策利率之前，投资者最好不要抱有减息期望。
要判断物价是否见顶出现回落或升势放缓，应留意按月变动数据。一般而言，通胀月率连续3个月维持在0.1%-0.2%或出现负数，以及各分项物价变动走势一致，才可以初步确立趋势。从美国最新公布的3月数据来看，能源价格通缩为整体通胀降温作出了主要贡献，食品价格升势亦有所放缓，通胀明显缓和，但服务业价格仍是最困扰的关键驱动因素。而在目前就业市场非常健康的背景下，民众收入普遍未受影响，难以令社会需求下降，因此预期服务业价格将持续上升。若然民众收入下降，方可破局。经历银行业动荡后，相信美联储未来每一步将更加小心，以免造成经济过度衰退。要拿捏准确就必须紧贴市场走势及时调整，因此笔者认为，往后美联储有很大机会维持较小幅度的加息步伐。
从数据上看，今年第一季美国通胀月率走势与去年第四季非常相似，令当时市场逐步形成强烈通胀见顶及减息预期之说法，目前市场观点亦是类近。据笔者粗略统计，由1970年代至2018及2019年的美国加息周期，利率峰值均高于当月通胀年率，目前仍未达此水平；而美国平均加息周期为21个月，现时只有14个月。建议除监察经济数据变化外，微观方面，也可以留意美国主要上市公司企业年报，尤其是当中的盈利、财务状况及雇员总数目，借此观察在近两季度出现大型企业裁员潮后，相关公司有否补给人手。透过宏观微观真实数据作出综合分析判断，才可避免道听途说，作出片面猜测。
（作者为工银亚洲高级业务总监暨金融市场部总经理）
