交叉信贷涵盖介乎投资级别与高收益之间的企业债券，可提供一些具吸引力的投资选择。
虽然大多数企业债券基金专注于投资级别或高收益债券，但我们认为在这两类之间的边界内存在一些最具吸引力的投资机会，即为交叉信贷。
交叉信贷首要是指，由主要评级机构评为“BB”级的债券。相对于投资级别发行人，这些企业通常具有更多债务或更强的周期性。BB级债券的企业杠杆率（债务与息税折旧前利润的比率）通常为三至四倍。按价值衡量，此市场板块约占全球高收益债券机会的一半，而涵盖一系列经济板块，包括电讯、汽车、能源、医疗保健、消费品及金融服务。
整体而言，我们认为这些发行人提供合理的经风险调整回报。截至2023年2月底，全球BB级企业的平均美元孳息率约为7%。虽然BB级板块被归类为“非投资级别”，但我们相信其中多数企业完全有能力在中期内偿还其债务。
自1983年以来，穆迪的数据显示，BB级发行人的平均损失率很小，通常每年低于1%。组别之间的差异可使平均值产生误导，但我们认为这种债务拖欠水平为可控，尤其是在主动型债券的管理下。违约率并不是唯一的考虑因素，还有其他因素需要作考虑，例如流动性风险及降级风险，但我们认为BB级债券整体上能提供具吸引力的风险回报。
总括而言，我们认为BB级市场为企业债券基金经理提供一个不错的选择，他们可从非投资级别债券中获得一定收益，而无需承担许多“信贷崩溃”风险。
BB级领域有哪些企业？
BB级发行人通常分为下列四类：
第一类是“堕落天使（fallen angels）”。这些曾经是强大投资级别企业，但于近年降至BB级。第二类是由私募股权发起人主导的杠杆收购。第三类是次级债券，于欧洲BB级债券中占据一大部分。银行经常发行次级债券以增加其资本基础。这些工具或有固定期限，并在某些情况下或成为永久性吸收损失的工具。大多数大型欧洲银行的资本结构中亦包含BB级债券。第四类是那些选择BB级的发行人，因为他们认为三倍左右的杠杆是最佳资本结构。这些自愿性BB级债券不一定想成为投资级别债券。他们希望在不危及企业未来的情况下受惠于财务杠杆，为BB级债券板块中的一大类别。
（作者为施罗德信贷投资组合经理）
