3月19日，在瑞士财政部、瑞士央行和瑞士金融市场监管局（FINMA）的协助下，瑞信和瑞银达成了全股票交易的合并协议，瑞信的股权和其他一级（AT1）资本工具的投资人面临较大幅度的亏损。虽因政府的快速介入，市场对系统性风险的担忧有所缓解，但对风险的蔓延仍有忧虑，银行股债投资风险偏好下行。
笔者认为瑞信的风险暴露既有外部经济利率环境的原因，也是自身经营不善导致，还有美国中小银行风险事件铺垫的恐慌情绪渲染。不同于硅谷银行，瑞信为全球系统重要性银行之一，规模更大、资产负债业务与金融市场关联度更高，市场担心其风险的发生会影响其他金融机构、冲击实体经济。
首先，瑞信的风险暴露使其股债投资人面临较大亏损，粗略估计达上百亿瑞士法郎。股权方面，瑞信前三大普通股股东为沙特国家银行、卡塔尔投资局、Olayan Europe，共持股20%。AT1资本工具方面，瑞信AT1资本工具的投资者主要为全球的资产管理机构及银行业金融机构，AT1资本工具全部减记对其敞口直接带来亏损，同时本事件造成了AT1市场整体波动，预计或对其他银行AT1投资者产生间接影响。
美国中小银行短期料续爆煲
其次，其他经营欠佳的银行或面临融资压力。市场担心是否有其他银行也面临类似困境，因此较为关注各家银行债券投资未兑现损益情况、资本充足率情况、负债稳定性情况，投资者更为谨慎。上述指标表现存在瑕疵的银行可能面临负债成本抬升、融资困难的压力。
对于中金覆盖的上市银行而言，H股汇丰控股、渣打集团近日来股价下跌幅度较大，主要由于其对瑞信存在一定直接敞口，同时欧洲银行系统整体风险溢价上升导致其估值走低；H股中银香港、恒生银行股价也有下跌，主要由于中国香港利率环境与海外关联度较高，因此市场也对高利率环境下银行存款流失存在担忧，但相对汇丰控股和渣打集团表现较好，主要由于其敞口集中在中国香港，对瑞信风险敞口及欧洲银行业的关联度相对较低；对其他H股和A股上市的中资银行而言，其境外敞口较小，利率环境也与欧美市场有明显差异，预计影响有限。
最后，流动性紧缩可能导致银行信用成本攀升，因通胀导致的高利率环境可能引发更多风险。从美国商业银行资产负债表看，2022年四季度以来，美国银行业存款开始同比负增长，而贷款同比增速虽依旧保持高位，但拐点已经出现。同时，美国四大行贷款不良率与拨备计提正在从2021年以来的历史低位回升，后续若高利率环境延续，美国银行业或面临规模增速放缓、信用成本攀升的问题。笔者预计短期内欧美市场可能仍有抗风险能力较弱的部分中小银行出现风险，但换一个角度，这也是市场优胜劣汰机制在发挥作用。
虽然笔者认为短期内银行风险仍会有所传导，但风险蔓延的速度、扩散的幅度可能不及2008年金融危机时期，主要由于如下原因：
首先，底层资产质量相对较好。2008年金融危机时期，造成金融机构巨额亏损的是资产质量较差的次级按揭贷款。而本次银行风险事件中，造成银行亏损的资产并非次级贷款或次级资产，而是利率上行环境下，此前购买的低利率债券发生公允价值损失。目前来看，该类债券资产质量仍然较优。也正是因为资产质量相对较优，在风险处置时、寻找潜在收购方时，难度相对较小。
其次，居民部门杠杆率较低。相比2008年金融危机爆发前，美国当前居民部门杠杆率显著较低，企业部门略有走高，笔者预计企业和居民的偿债能力和抗风险能力仍有一定韧性。欧洲居民部门杠杆率稳定保持在较低的水平，但企业部门杠杆率有所上升。
再次，系统重要性银行资本充足率较高。2008年金融危机后，国际清算银行修订出台了《巴塞尔协议Ⅲ》，对全球系统重要性银行提出更高的资本要求。2022年三季度末欧元区银行机构一级资本充足率为15.8%，资本充足率18.1%，明显高于2007年8.0%和10.2%的水平。
最后，政府部门的快速介入有利于稳定信心。我们看到瑞信发生风险后，瑞士联邦财政部、瑞士央行和FINMA快速介入，通过定向流动性支持、瑞银瑞信合并方案设计稳定市场信心，虽然其中AT1资本工具的损失确认、合并方案绕过股东大会的方式引起市场热议。
展望中长期，笔者预计，在相对以往较高的利率环境下，欧美银行业可能集中度提升，可存续经营的银行息差和盈利回报可能走高，但仍需关注资产质量与信用风险。
