在中国锂电池的上游格局中，“叶双雄”这场争论由来已久。
叶双雄，指的是李赣工业和四川天齐锂业有限公司两大龙头企业。前者拥有世界上最大的锂矿石资源储量，后者拥有世界上最大的、最优质的锂矿产资源。
在前一篇文章中，李俊曾经介绍过李赣工业的故事：在李董事长的带领下，李赣工业2010年在A股票上市后，又于2018年在香港股票市场上市。
如今，齐力也将成为第二家在两个市场上市的锂业公司，今年1月，田丽向HKEx提交了上市申请。
出示招股说明书，目前，田丽工业股权储备为1607万吨LCE（碳酸锂当量），就2020就年产量而言，齐力是全球最大的锂矿生产商，并按2020锂电2008年的收入排名第三；按2020年产量计，田丽也是世界第四大、亚洲第二大锂化合物生产国。
然而，比起李赣工业，田丽的发展道路可能会显得更加激进，不仅将四川天齐锂业有限公司送上山顶，并将其推入泥潭。
冒险下海
田丽工业的起点，也是国企员工下海经商的故事。
田丽实业创始人蒋卫平是恢复高考后的第一批考生。1977年，考入四川农机学院农机专业，毕业后，他被分配到成都机械厂，成为技术员。后来，蒋卫平离开了机械厂，曾在西南农业机械公司工作10销售工程师。
尽管有一份稳定的工作，但蒋卫平还是觉得现在的生活和他的初衷不一样：
1997年，蒋卫平辞职创办四川天齐锂业有限公司，开始做矿产品的进出口生意，锂矿就是其中之一，这也为蒋卫平与锂的缘分埋下了伏笔。
蒋卫平开始矿产生意后，一家国有锂工厂成了他的客户。这家名为射洪锂业的公司成立于2004年1992，主营业务为从锂辉石中提取工业碳酸锂等锂盐产品。
锂盐技术主要分为矿石提取和盐湖提取，在1997年盐湖提锂技术取得重大突破之前，从矿石中提取锂是全世界广泛使用的方法，它的主要原料是锂辉石。
锂辉石碎了、浓缩一系列过程得到锂精矿，再次处理锂浓缩物，最后得到碳酸锂、锂盐产品，如氢氧化锂，广泛应用于航空航天、锂电池材料、玻璃陶瓷、润滑脂、冶金化学工业、医学和其他领域。
李鸿工业建立之初，生产所需的锂辉石主要来自四川金川，但品位（矿石中所需锂盐的含量）在1.3%左右，也比较小，在澳大利亚和其他锂资源最丰富的地方，锂辉石品位2%以上。
因此，自1998年起，洪锂业开始通过蒋卫平的天齐实业代理从澳大利亚泰利森公司进口锂辉石；自1999年起，李鸿工业的所有锂辉石采购均通过天齐工业代理进行，从泰利森公司购买。而这个国企客户，后来成为田丽工业前身。
当时，锂盐在中国的主要应用领域是生产陶瓷和玻璃，市场需求稳定，但不是大规模的。。同时，产品质量不合格，管理制度不完善等多方面原因，李鸿自投产以来连续亏损。
2004年，李鸿工业累计亏损高达6232万元，一个人的资产不足以偿还债务。此前，由于射洪锂业出口量较小，缺乏熟悉外贸业务的员工，直至2003直到1998年，我们才开始自己经营一些出口业务，而2003之前的出口业务全部由姜卫平的天齐实业代理，蒋卫平对射洪锂业的业务也比较熟悉。
因此，当地政府找到了蒋卫平，他现在还是供应商，他希望收购这家企业。
在矿产贸易的年代，蒋卫平也积累了锂的知识。虽然当时锂还没有广泛应用于新能源领域，但是可以充电3C类似锂电池已经在日本诞生，蒋卫平隐约感觉到，这将是一个充满希望的市场。
经过几轮竞争性谈判，蒋卫平控制的天齐实业集团整体收购射洪锂盐厂，继承了原有的射洪锂业，包括工业碳酸锂、电池碳酸锂、无水氯化锂等锂系列产品相关的经营性资产和负债，在此基础上，四川天齐锂业有限公司成立。
接管锂盐厂后，蒋卫平开始投钱，自动化工厂的转型，开发新产品，引入现代企业管理制度，同时积极扩大市场份额，七里叶射洪基地位于2005实现连续稳定的生产，并于2006开始盈利。
在消费电子产品销售增长的推动下，中国锂电池产量从2002年的2.7长到2007年的13.5亿，田丽从中受益。2007年，七里叶的收入3.6亿，净利润6342万元，电池级碳酸锂的销售2466吨，的市场份额40%。
2010年，田丽产业登陆深交所中小板。
从2004到2010年，射洪锂业从一家一个人的资产不足以偿还债务的锂厂摇身一变成为了上市公司。
然而，在上市公司的行列中，田丽工业6000一万块的净利润只能算平庸。这个企业的真正名声，事实上，这是在后来的一次壮举之后。
成功吞下大象
上市时，田丽工业招股说明书中，该公司的主要业务是“碳酸锂等锂化工产品生产、加工和销售”，没有自营矿源，属于锂矿开采行业中游。
此前李赣工业的故事中，李俊还提到，由于矿源品位等问题，中国的锂资源对外依存度仍然很高，这也促使锂产品中下游加工企业乃至下游整车企业逐步向上游布局。
在招股说明书的重要提示中，田丽工业也诚实地说，公司加工锂产品所需的锂辉石矿来自外包，全部来自泰利森（Talison）一家公司。
Tellison是一家位于西澳大利亚珀斯的锂矿公司， 它拥有澳大利亚的格林布什（Greenbushes）矿山是目前世界上开采规模最大的矿山、最稳定的锂辉石矿，具备134 万吨锂精矿产能，产能超过了澳大利亚其余六座矿山的总和，以最低的成本，高达2.1%。2008全球锂精矿年产量 37 万吨中，泰利森的锂辉石超过了60%。
在田丽工业原材料结构中，锂辉石占成本比例最高，2007 年~2009 年，从齐力公司购买锂辉石的数量如下 1.38亿元、1.18亿元、1.07亿元，原材料采购量的比例如下 58.85%、58.81%、61.19%。
但是从洪荒时期到四川天齐锂业有限公司时期，公司的供应商永远是泰利森。
这意味着四川天齐锂业有限公司在原料供应上处于被动地位，一旦泰利森改变了他的商业策略，或者遇到紧急情况，该公司将面临供应不足的风险。
虽然四川天齐锂业有限公司在招股书中称，与泰利森签订了长期锂辉石采购协议，保证锂辉石的稳定供应，但该来了。
彼时，国际锂矿产资源格局依然存在“三湖一矿”之说，这四种资源的背后是洛克伍德（2014年被美国雅宝收购）、泰利森等四家公司，垄断世界80%锂供应。
2012年，洛克伍德突然宣布，将会是每股6.50以加拿大元的价格购买泰利森100%普通股权益，总购置成本7.24亿加元，关于人民币45.54亿元。
对于刚刚上市两年的四川天齐锂业有限公司来说，手头资金不多，至于上游资源，原计划是逐步收购泰利森的股权。洛克伍德的突然出手打乱了这一切的节奏。
更重要的是，未注册的泰利森只是上游锂矿企业，与四川天齐锂业有限公司不存在竞争关系，但洛克伍德不是，后者是全球锂盐加工巨头。一旦泰利森被洛克伍德收买，昔日李赣工业为获得原材料而不得不与SQM签订竞业禁止协议的历史可能会在四川天齐锂业有限公司重演。
因此，蒋卫平坐不住了：
言外之意，田丽工业应该走在洛克伍德前面，收购泰利森。
可是，2012年时，田丽工业资产总额不到16亿，拿不到4亿，股票市值只有35亿元，洛克伍德作为矿业巨头，当时的资产是接近的400亿，年收入在150亿左右，泰利森，这家公司的目标，总资产也存在9.3亿。
相比之下，当时的四川天齐锂业有限公司，在业内人士眼中不亚于想吃天鹅肉的癞蛤蟆。
但这是最薄弱的一面，却成功完成了这个几乎不可能完成的任务，贡献了一个教科书级的精彩收购案例。
你是怎么做到的？
首先，由田丽工业母公司在澳大利亚成立子公司文菲尔德，通过Winfield联系Tellison19.99%股份，成功拦截了洛克伍德的收购计划。
随后，温菲尔德向泰利森出价，以每股高价1加元（转换后的总价47.56十亿人民币）提议购买其余的80.01%股份。
此时，正如温菲尔德所获得的20%的股份，伍德预计收购会失败，因此，不会提供新的报价。泰利森最终接受了温菲尔德的提议，在2012年12收购协议于6月签署。
赢得收购协议后的下一个问题是，购买剩余股份47十亿从何而来？田丽工业答案是：引入中投、工行等投资者，随后，上市公司通过非公开发行股票筹集资金，减轻收购带来的债务风险和融资成本。
收购完成后，温菲尔德控制着泰利森100%股权，田丽走了最后一步：把温菲尔德卖给原来的对手洛克伍德49%股权，中投完全退出，田丽和洛克伍德分别控制着泰利森51%和49%股权，双方共享泰利森的锂资源。
经过仔细的手术，田丽工业不仅成功吞下了泰利森的脑袋“大象”，和洛克伍德从对手变成了盟友。当股权转让时，洛克伍德与四川天齐锂业有限公司达成了为期三年的期权协议，认同四川天齐锂业有限公司的未来14比过去更连续12个月EBITDA（利息、税、折旧和摊销前的收益）投资洛克伍德德国的代价20%-30%权益。
2014年，泰利森合并报表，奇丽的总收入飙升至14亿，利润达2.9亿元，曾经默默无闻的锂加工企业走上了锂矿巨头之路。
再次出击就会失败
所谓“焉得虎子”，很多人看到的是财富，我经常忽略这一点“险”字。
收购泰利森后的一段时间，齐力产业正在取得长足的进步，先后收购了中国盐湖锂资源储量和禀赋最好的西藏日喀则扎布耶锂业20%股权；银河锂业国际公司拥有中国第一条全自动碳酸锂生产线100%股权。
完成一系列大动作后，奇力已经成为全球锂业巨头。机构Roskill根据该报告，按2017年产量计，田丽已成为世界第三大锂化合物生产国，也是亚洲和中国最大的锂化合物生产国。
可能是通过并购尝到了甜头，2018年，田丽工业又开始了“蛇吞象”费用类型，这次的目标，是全球盐湖提锂巨头智利化学矿业SQM。
李毛均之前提到过，SQM不仅是第一个突破盐湖大规模提锂技术的企业，它还拥有世界上最高的锂浓度、最大储量、智利阿卡塔玛盐湖，开采条件最成熟，它是当时世界四大巨型锂矿之一。根据SQM年报，2017该公司在2005年实现了收入21.57亿美元，超过净利润4亿美元，其中锂产品 4.97 万吨 LCE，有色金属协会全球统计会计2017 碳酸锂年产量 23.54 万的 21.1%。
更重要的是，从盐湖提取锂的成本很低，20172004年，阿卡玛盐湖锂盐的平均销售成本仅为100英镑 3761美元/吨，相比之下，李赣工业旗下的矿山MT Marion，2017每年的花费已经达到9000 美元/吨。
世界主要锂化工产品制造商的碳酸锂成本曲线（单位：美元吨/LCE）
无论是在战略资源方面，还是从成本的角度，如果四川天齐锂业有限公司能够复制收购泰利森的路径，成功将SQM吞下，世界锂矿企业的排名将上一个台阶。
然而，锂资源具有周期性。2015年，因为第一批国家新能源补贴政策，随着新能源汽车需求的快速增长，锂矿价格迎来井喷，也带动了大量新锂矿的开发和扩建。
到了2018年，由于上游锂矿可以陆续变现，对新能源的补贴正在减少，锂电池行业产能开始出现过剩，锂价进入下行区间。
在经营杠杆的影响下，原材料价格下跌会给企业利润带来很大压力，压缩毛利率3~5百分点，销售规模应该增加30%~40%左右可以弥补，价格下跌了30%，销量应该会增加50%来弥补。
这是在四川天齐锂业有限公司和SQM这也可以从财务数据中看出。2018年全年，田丽录得净利润22亿元，仅同比增长2.56%，扣除非净利润18.8亿元，同比下降12.23%。虽然营业收入增加了，但是去年15.6相比1亿元的增加值，下降幅度已经高达50%以上。
另一方面SQM20172008年前三季度归母净利润增速为60.69%，但到了2018前半部分，数据骤降至21.19%，当年前三季度大幅下降4.4%。
不过，可能是因为四川天齐锂业有限公司似乎保持乐观，在收购草案中已经确定SQM以及盐湖资源所代表的价值；可能是因为那段时间吧SQM的最大股东PCS面临反垄断急于撤资SQM资产的机会真的很难得，2018年5月，齐力叶仪40.66亿美元（约258.93亿元）的高价，以65美元/股份的溢价被收购23.77%的股权，成为SQM第二大股东。
即使当时四川天齐锂业有限公司公司已经成为大型锂业公司，它的净资产不过是119亿元，为了筹集资金，同时，田丽采用了并购的银团贷款方式、海外集资和自筹有三种方式，负债率也飙升至75%。
但不幸的是，大量投资购买SQM股权四川天齐锂业有限公司，在当时的锂循环中“在山顶复制它”。收购完成后，锂的价格开始下跌，到2019年底，SQM股票价格已经跌到了26.69美元/股。
2019年，田丽对该项长期股权投资计提减值准备52.79亿元，直接导致了公司当年上市以来的最大亏损——54.82亿元，资产负债率上升到80.9%。
高负债的四川天齐锂业有限公司，下一步是面对高额利息费用，仅2019年高达16.5亿元，2020因为1997年爆发了流行病，以及生产和销售停滞，前三个月的收入只有24亿元。
为了减轻债务压力，田丽不得不削减开支，暂停公司部分在建项目。
此前，田丽在西澳大利亚投资7.26亿澳元，建立两个年产量2.4万吨一水氢氧化锂电池项目（下称“西澳大利亚项目”），本应在2018和2019年底完工。但到了2020年5月，田丽宣布，西澳大利亚项目因各种原因处于暂缓调试状态。
同年11月，田丽工业发布公告，无力支付并购产生的贷款利息4.71亿元，与此同时，还有18.84十亿美元将会在11月底到期，只能申请延期。
曾经以“蛇吞象”收购四川天齐锂业有限公司，这是技术上的惊喜，你终于要被压垮了吗？
变成大象
延期公告完成，关于“田丽工业会倒下吗”讨论很猖獗。
但蒋卫平并不后悔这样的冒险。在他看来，这两次收购都失去了不会再发生的机会：
尝试后的四川天齐锂业有限公司，我想了很多办法来解决债务危机，尝试了港股上市计划、向国内金融机构寻求贷款，但都没有成功，缓解压力，蒋卫平等人在数次减持股权后，通过补充现金流为公司输血。
最终，雪中送炭四川天齐锂业有限公司，这是一家澳大利亚矿业公司IGO。
2020年12月，田丽宣布其在澳洲的全资子公司TLEA通过增资扩股的方式将战略投资者引入澳大利亚上市公司IGO，后者为全资子公司IGO锂工业将做出贡献141亿美元认购TLEA新增注册资本3.04亿美元，溢价部分10.96十亿美元包括在资本储备中。增资完成后，IGO全资子公司将持有TLEA 49%股权，七里叶捧51%股权。
七里叶说，本次增资获得的资金中，不低于12亿美元将用于偿还M&A银团贷款的本金和相关利息，以便降低其财务成本，缓解流动性压力。剩余资金将保留在TLEA，作为西澳大利亚项目的运营和调试补充资金。
通过引入战略投资者IGO，田丽获得了喘息的机会，2021三季报显示，资产负债率已降至60.59%。
随着国家再次出台政策明确新能源汽车发展规划，2021年，中国新能源汽车产业迎来爆发期，全年销售额大幅增长165%，上游的锂矿也挺过了三年的低迷期，库存清理，已经进入物价上涨期。
受原材料价格飙升的推动，田丽工业业绩也出现了回暖迹象。光大证券研究报告显示，2021年李赣工业电池级碳酸锂和氢氧化锂均价分别为11.7万元/吨和11.07万元/吨，同比促销163%和113%。
下弦，七里叶的收入利润双增长，同比收入增长59.58%，同比亏损总利润4.641亿元的利润11.45亿元，扭亏为盈。
不过，对于四川天齐锂业有限公司，也许现在还不是放松的时候。
今年的4月13日，上涨一年多的电池级碳酸锂下跌50万元/吨关口。华安证券表示，随着目前碳酸锂产量的逐步释放，市场供求关系已经缓和。下游企业普遍接受高价碳酸锂，市场状态还会继续。受供求格局和情绪的影响，预计短期碳酸锂价格将止涨维稳。
同时，包括四川天齐锂业有限公司、李赣工业在内的上游企业，仍然位于澳大利亚、阿根廷、墨西哥等地的锂矿项目正在建设中，一旦容量被释放，市场供求结构会发生变化。
一方面，目前尚不清楚锂价是否已经到达拐点，另一方面，田丽工业负债率虽已开始回落，但是仍然高于50%，债务本金的后续偿还仍然是一个不可避免的障碍。
随着今年1齐悦锂业寻求再次赴港上市，如果进展顺利，田丽工业将迎来新生。
今天的四川天齐锂业有限公司，是一家拥有超过400亿资产的公司，1600万吨LCE锂巨人的储量，早已不见当初一个人的资产不足以偿还债务的锂厂影子。
过去蛇吞大象，今天已经成了一个形象。
这头大象能彻底走出泥潭吗，轻盈地起舞，也许只有时间能回答。
尾声
纵览田丽工业发展路径可以发现，处于企业扩张的十字路口，它与李赣工业选择了截然不同的方向。
其中一个看到了世界，开始的家庭生活；一个寻求控制，一种是采用参股的方式。
在田丽工业模式下，尽管在矿产上下大赌注会导致更大的财务压力，但都是优质资产，更高的毛利率；而李赣工业虽然毛利稍逊，更多的优势体现在中下游产业链的多点布局。
不管最后结果如何，在这些运动背后，是中国锂电池行业寻求持续发展的一次尝试。
如今，亿天奇锂业、李赣工业为代表的锂电企业已经走出了国门，参与全球市场的竞争。
面对这场未来的能源之战，“叶双雄”摆出了最积极的姿态。
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参考数据：
《债务封顶！5年2第二大跨国并购，搬到渡劫寻求外援…四川天齐锂业有限公司，真的安全吗？》新财富杂志
《14年前，他花一千万买的小厂，现在市值是多少500亿，改变了世界锂工业的格局，这一切如何实现？》新财富杂志
《身家660亿元，他是如何让一个濒临破产的小厂成为行业的全球领导者的？》36氪
《四川天齐锂业有限公司：从小舢板到行业旗舰——专访四川天齐锂业有限公司股份有限公司董事长蒋卫平》中国有色金属
《四川天齐锂业有限公司董事长蒋卫平首谈债务危机： “没有确定的生意，时间会证明这是值得的”》查看四川新闻
《431亿美元M&A赌博输了80%，四川天齐锂业有限公司资金链紧绷路在何方》第一财经
《全球锂产业先锋崛起的背后“密码”》中经社
《四川天齐锂业有限公司VS李赣工业：赔钱的老板 赚钱的家伙？》节点金融
《四川天齐锂业有限公司，一个充满神奇运作的公司》饶教授说资本
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