原标题：美国国家运动鞋斯凯：30在岁月中挺立，当地地位堪比耐克，但是没有分红，嗳，只是为了好玩
风云君过去分析的很多美国优质公司“敲锣打鼓卖铁舔股东”情况有所不同，很久，在公司股东回报中是等价的“小气”：2017年至今，该公司只是累计回购1.31亿美元的股票，也没有支付股息。
作者 | 扶苏
编辑 | 小白
风云依稀记得，在中学的时候，耐克、阿迪达斯、斯凯奇（Skechers，“公司”）、卡帕（Kappa）、彪马（PUMA）、安德玛-C等著名进口运动品牌，差不多了“高大上”的代名词。
当时，只要班上任何一个同学新买了以上牌子的球鞋，一定会获得很多朋友的羡慕。
多年，耐克和阿迪达斯还在运动服装行业“双雄”，但以lululemon athletica代表的新一代品牌，和安踏体育、李宁等国产品牌也在迅速崛起。
第三方数据显示，在今年的“618”购物节期间，全网电商平台出售前5运动品牌有：耐克、李宁、安踏、阿迪达斯、FILA（注：斐乐，属于安踏）。
（来源：星图数据）
一些进口运动“老牌”似乎“廉颇，一位老将军，现在老了”，但风云君认为，今天研报的主角不在此列——斯凯奇。
一、老树长出新芽
“斯凯奇（Skechers）”这个名字来自南加州的俚语，意为“坐不住的年轻人”，也对应了公司的目标群体：追求时尚、爱炫耀的年轻消费者。
在全球运动服装行业，斯凯是个不折不扣的老兵：1992年，该公司成立于美国，并于1999年在纽约证券交易所上市。
专注于运动休闲风格的鞋子，一直是公司的核心产品。
据该公司披露，在美国市场，斯凯仍然仅次于耐克第二大鞋类品牌。
（来源：斯凯中国官方网站）
公司进入风云君视野的原因，因为它的收入近年来增长极快。
2015年至今，公司的年收入规模在各2年期间，你可以跳10一亿美元的台阶。
（来源：企业投资者关系网站）
2020年，受疫情影响供应链中断，比如行业领袖耐克，该公司的收入也出现了同比下滑。
但公司很快摆脱了疫情的负面影响。2021年，公司收入突破60一亿美元的新门槛，同比增长36.7%至62.9亿美元。
2022第一季度，该公司的收入在这个季度创下了历史新高，同比增长26.8%至18.2亿美元。
（数据源：东方货币终端公司Choice）
终究，公司的盈利能力也相当不错。2021年，公司的净利润8.2亿美元，净利润率突破10%，创历史新高13.0%。
（数据源：东方货币终端公司Choice）
二、你所做的一切，都迎合了零售业的潮流
斯凯奇“永恒的”的秘密是什么？
风云君认为，公司近年来的努力，堪称传统品牌迎合新消费趋势的正面案例。
(一) DTC改造成效显著
该公司在世界各地拥有许多非全资子公司，并依靠他们在当地销售产品。
比如，中国公司、以及马来西亚和新加坡的子公司50%、持有泰国子公司的股份51%、持有韩国子公司的股份65%。
这些子公司负责在当地开发分销渠道，例如，去百货商店、体育用品商店（“加盟店”），或者自己零售（“直营店”）。
截至2021年末，该公司在世界上名列前茅180开展业务的国家和地区，共有4306家门店，众志直营店1360家（占比32%），加盟店2946家（占比68%）。
其中，有515家居直营店位于美国，直营店数量占比38%；有2064加盟店位于亚洲，占加盟店数量70%。
这说明，在美国，该公司主要从事直销模式；在大海之外（主要是亚洲）在扩张的过程中，特许经营模式是主要模式。
国际品牌依赖加盟模式是行业惯例。
以巨头耐克为例，很久，批发收入是耐克总收入的大头。2021财年（注：耐克的财政年度在那一年结束5月31日），耐克有61%我们的收入来自批发业务。
不过，近年来，这种趋势正在改变。越来越多的品牌想绕过中间商，直接零售给消费者。
耐克宣布，它将专注于发展直接面向消费者的业务（DTC业务），因为这个原因，和很多加盟商的合作关系都中止了，甚至梅西百货。
（来源：网络公共信息）
就迎合全球零售业的发展趋势和所采取的转型策略而言，公司财务报告的披露过去一直比较隐晦。
然而，自2022第一季度起，该公司突然改变了收入披露方式。
过去，该公司分为三个业务部门：（1）美国批发业；（2）海外批发业务；（3）DTC业务。
2022第一季度起，公司将不再单独披露美国和海外的批发业务，从现在开始，只有两个事业部：（1）批发业务；（1）DTC业务。
（来源：公司FY2022Q1投资者文件）
以2021年为例：
根据新的收入披露方法，DTC业务收入占比有所上升11百分点。
这是因为该公司过去将非全资子公司的所有业务都视为批发业务。如今，本公司非全资附属公司的业务亦分为批发及DTC两部分。
（来源：公司FY2022Q1投资者文件）
显然，改变公司收益披露方法的目的，为了向投资者突出其近年来的发展DTC在以下方面取得的进展。
至于为什么所有品牌都在这里致力于建立自己的销售渠道，毛利率足以说明动机。
2022第一季度，公司DTC商业和批发业务的毛利率分别为65.0%和36.4%；过去3年，DTC这项业务的毛利率提高了4.3百分点，而批发业务的毛利率则下降1.2百分点。
（数据源：公司FY2021财报）
(二) 抓住了正在崛起的中国市场
自2022第一季度起，该公司还单独披露了在中国市场的收入。
早在公司2007已于年进入中国市场，直到今年才单独披露收入，没有其他原因：近年来，该公司在中国市场着实享受了一顿美餐，我不能再隐瞒了。
很久，它是美国公司最大的单一国家市场。2021年，公司来自美国市场和海外市场的收入贡献如下41%和59%。
不过，近年来，美国市场的表现越来越疲软。
2019-2021年，美国公司的收入CAGR仅为7.8%，海外收入CAGR为11.1%；同期，公司的总收入CAGR为9.7%，增长主要由海外市场推动。
（数据源：公司FY2021财报）
2021年，亚太地区促成了该公司的关闭30%的营收；其中，亚洲地区67%收入来自中国。2021年，中国贡献了公司的总收入的约20%。亚太地区是该公司最大的海外市场，以中国为龙头。
从单个国家的角度来看，虽然目前该公司在中国的营收只有美国的一半，但这是近年来增长最快的市场。
2021年，该公司来自中国市场的收入为12.5亿美元，同比增长35.0%。
（来源：公司FY2022Q1投资者文件）
在向海外在扩张的过程中，该公司还意识到“价格和数量一起上涨”。
以批发业务的毛利率为例（注：DTC按地区划分的业务未披露毛利率），一直，该公司在海外的毛利率比国内高出近10%10百分点。
2022年，公司的美国批发业和海外批发业务的毛利率分别36.4%和45.1%。
（数据源：公司FY2021财报）
在海外市场，公司采取了不同于当地市场的品牌定位。
在美国，公司的品牌定位早已是中流砥柱“平价和舒适”，大多数鞋子的零售价格是50-60美元之间。
（来源：斯凯美国官方网站）
和官方网站，中国显示，大多数公司的鞋子都是以人民币标价的500元以上。
（来源：斯凯中国官方网站）
顺便问一下，公司在20142007年推出的新系列D’Lites，也算是致力于亚太市场的中高端消费群体。
与之前公司推出的款式相比，D’Lites在设计和色彩搭配方面，更加明亮和时尚，贴近亚洲年轻人的审美。
发布年份，公司还邀请了当时流行的韩国女团Sistar为他说话。
三、现金流问题：转型的痛苦
近年来，随着数字技术和供应链改进，消费品公司被要求持续投资基础设施。
尤其是对DTC业务转型，还要求企业承担很大一部分原本由经销商承担的履约义务，比如建立更多的配送中心。
耐克就在这里2021财政年度里有明确说明：在未来时期，据估计，每年的资本支出约占当年收入的10 %.3%。
（来源：耐克FY2021财报）
2019-2020财年，耐克每年都被用来购买房产、厂房和设备的资本支出高达10超过1亿美元。
对于“富有而傲慢”就耐克而言，经营活动产生的年度净现金流量超过资本支出。
（来源：耐克FY2021财报）
但是公司显然没有耐克强“财力”。
从2019年起，该公司的资本支出大幅增加，并在2020-2021连续两年多3亿美元。2021年，资本支出占当年的收入4.9%。
同期，公司的自由现金流（注：定义经营活动产生的净现金流量的资本支出扣除额）也有所下降。2021年，该公司的自由现金流为-9800万元，为5自年以来首次由正转负。
（数据源：东方货币终端公司Choice）
公司的现金流越来越捉襟见肘，除了资本支出的扩大，疫情也是原因之一。
和业内很多同行一样，该公司还依赖于在越南和中国的外包加工。流行期，全球供应链受阻，因此，公司在运营中占用的资金较多。
公司库存周转天数较疫情前大幅增加，截至2021在年底143天。
（数据源：东方货币终端公司Choice）
此外，风云君过去分析的很多美国优质公司“敲锣打鼓卖铁舔股东”情况有所不同，很久，在公司股东回报中是等价的“小气”：2017年至今，该公司只是累计回购1.31亿美元的股票，也没有支付股息。
结语
DTC商业模式的兴起正在深刻改变全球消费市场，过去依赖传统渠道的消费品巨头，面临着消费者和市场需求的变化，自我转变。
公司很快抓住了这个方向DTC以及中国市场的转型。多亏了这个，其业绩近年来实现了快速增长，这是公司积极的地方。
不过，由于过渡期的原因，公司现金流表现不佳，缺乏股东回报。
放弃：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、上市公司依法公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）基于核心的独立第三方研究；市值力争报（文章）所包含的内容和观点是客观公正的，但是不能保证它的准确性、完整性、等待时机；本报告（文章）中表达的信息或观点不构成任何投资建议，风云对使用本报告所采取的任何行动不承担任何责任。
以上内容就是市值APP原创
未经授权的 转载必究
评论列表（20条）