武陵观察网 科技 利好叠 Buff,Meta 华丽转身?

利好叠 Buff,Meta 华丽转身?

文|海豚投研

大家好,我是长桥海豚君!

今天早晨(北京时间 2 月 2 日)$Meta.US 发布了 2022 年四季度财报。财报之前,又是熟悉的味道,$Snap.US 指引暴雷,连累其他广告公司财报发布之前战战兢兢,这两天的股价表现也是相比大盘走得更虚弱。

但 Meta 的最终成绩单如何从盘后飙涨 18% 就能知道,海豚君细看下来,释放的积极信号不少。

此次财报总结核心要点如下:

1、收入超预期,或为 Reels 发力。四季度 Meta 总营收在指引上沿,但市场过于保守,一致预期按照指引下沿来给,估计是被去年 Meta 连番的暴雷和宏观环境压力吓怕了。公司对于 1Q23 的指引,市场预期(~272 亿)刚好落在指引中位数上(~260-285 亿)。不过在这次情况来看,财报后市场肯定会将收入预期上调。

2、流量稳增,主站为活跃增长来源。四季度 Meta 的生态用户达到 37.4 亿,日活达到 20 亿,用户粘性略有提升,其中 Facebook 主站是增量用户的主要来源。Facebook Reels 功能进一步完善,透出位置靠前,短视频自带的高粘性对用户社交活跃有一定帮助。

3、猛剁支出,实际盈利能力已经大幅恢复。在对元宇宙的不断投入引发股东不满后,Meta 迅速开启大比例裁员,并且下调支出指引,认错态度端正。四季度关于裁员、业务重组、新数据中心投入等费用支出对经营利润率有近 13 个点的拖累,加回之后的真实盈利水平已经快要回到 2021 年 Q4 水平。

对于今年的支出端指引,Meta 这次又做了一次调整,最终总经营支出和资本开支均低于市场预期。这在今年更关注收益的股东眼中,是一次惊喜。

4、新增 400 亿回购计划。四季度原先的回购照常进行,还剩 108 亿的额度,但公司又新增了一项 400 亿额度的回购计划,回馈补偿股东的用意明显。

四季度自由现金流恢复至 53 亿,加上裁员补偿、业务重组的费用,已经恢复到前一年的 70%,随着后续利润继续正常释放,现金流也有望继续改善。截至去年底,Meta 账上有 408 亿的现金 + 证券,剔除 100 亿的有息债务,净现金有 300 亿,现金状况良好。

5、重点指标与预期对比

长桥海豚观点

在上季财报披露后(《头铁的 Meta,失血惨烈下依旧豪赌 “元宇宙”》),因为超预期的支出计划,扎克伯格被投资人 “围攻”。很快 11 月 Meta 就宣布裁员 13%,并且小扎也是公开道歉,承诺会减少开支,尤其是元宇宙投资上会更理性。

而同期,Reels 继续背靠 Facebook 和 Instagram 两颗流量大树,进一步渗透用户和加快变现释放,TikTok 也因为用户增长放缓、ROI 偏低以及国家间的地缘影响,对 Meta 的竞争威胁也似乎迈过了峰值。

一顿 “开源 + 节流” 的操作,让市场对 Meta 盈利能力即将转好的预期也越来越强烈。尽管有向好拐点的预期,但此前机构对 Meta 还是有比较多的疑虑,在业绩展望上还是相对保守,包括对 2023 年的预期也同样比海豚君更谨慎一些。

但如果从第三方数据和调研信息来看,四季度 Facebook 和 Instagram 的时长触底回暖,Reels 也明显通过放出更多的库存来进一步加速了变现。

除此之外,如果从广告主投向意愿去考虑,在经济低迷下他们会更注重转化效果,那么在宏观压力不小的今年,Meta 也有希望凭借在效果广告的高 ROI 优势,以及进一步释放 Reels 的广告库存来吃掉更多弱势中小平台的市场份额,比如品牌广告占比不低的 Snap。

我们知道,在今年欧美经济走弱的预期下,市场更多的还会去盯公司的盈利能力。四季度 Meta 的真实利润率已经大有恢复,而对于 2023 年的支出展望,这次 Meta 改错态度很 “端正”,总费用和资本开支的指引区间均低于市场预期。

可以说 Meta 的四季报是一次令人相对满意的高分答卷。虽然宏观压力仍然悬在每个广告公司头上,但在 “开源节流 + 竞争缓解” 下,Meta 所面临的困境在今年都有或多或少的改善。截至周三收盘, Meta 的估值仍然不算高,此次财报后,市场预期提升也会给到更多的空间。而新增的 400 亿回购也能够在短期上给到 Meta 股东们更多的慰藉和投资信心。

以下是财报内容详细分析

一、Reels 加速,挡不住的短视频威力

作为暂时还相当纯粹的广告股,宏观经济可以说是 Meta 创收的最大命门。从去年下半年开始,敏感的广告商就已经开始有所动作,直接反映到到广告公司的增速逐季下电梯。再加上竞争、苹果隐私政策等等扰动,Meta 早在二季度就已经撑不住了,收入同比下滑。

因此在宏观预期更差的四季度,市场对 Meta 的预期就更加保守,尽管上季度公司透露 Reels 年化收入已经达到 10 亿美元,并且会继续完善 Facebook Reels 的广告功能。

四季度市场一致预期还是紧贴着指引下沿,认为会环比加速下滑,实际上降幅并未明显扩大,汇率不变下仍然有 2% 的正增长。

展望 2023 年,在效果广告更占优势的经济弱周期,海豚君对 Meta 没那么悲观,Reels 有望在今年成为一个重要的收入贡献。

1、从广告的量、价来看,呈现明显的经济增长逐渐放缓特征——量增加减的幅度扩大。2023 年在全球经济进一步下滑下,这样的趋势还会持续,头部平台会借助自身优势低价释放更多的库存,吸引原先望 “价” 却步的中小广告主。对于 Meta 来说,报价更低的 Reels 库存占比提升后,也会让这样的趋势更加明显。

2、流量稳增,粘性上升:四季度,高付费成年用户更多的 Facebook 是主要增长来源,这与公司倾斜资源投入到 Facebook Reels 或有较大的关联。在 Instagram 转型短视频受阻后(部分用户抵制),去年 Meta 提升了 Reels 在 Facebook 上透出位置。

当短视频在 Facebook 上高购买力的中年用户中渗透加速,会自然的提高主站用户单人广告展示频率,从而能够帮助 Meta 在购物季期间吸引更多的广告商预算。

3、从单用户广告价值来看:欧美成熟市场被 Reels 拉动更多,除了消费并没想象中那么差之外,结合 Snap 情况,Meta 显然吃到了部分同行的份额。

4、对于 1Q23 的预期:公司定在了 260~285 亿区间,对应变动为下滑 6.8% 到增长 2%,其中高汇率的负面影响仍然有 2%。市场预期落在指引中位数上,虽然并未超出指引,但按照四季度的情况,市场预计会对一季度的展望更积极一些。

二、竞争放缓?短期峰值迈过

说到竞争,不得不提 TikTok。

在 2022 年之前,TikTok 对 Meta 的直接竞争威胁,就是流量的抢夺,尤其是年轻用户。短视频的流量一贯是优势,在国内产品体验已经打磨成熟的抖音,走出国门之后很快大杀四方。

2022 年之后,TikTok 正式开启大规模商业化变现。

虽然流量规模位于全球 TOP,但 TikTok 现下的问题是下半年增速放缓(新鲜流量减少)、用户年轻化(隐含购买转化不高),以及绕之不去的国际问题,四季度针对禁用 TikTok 的呼声又开始在美国政府议员中传播。

因此从去年三四季度的数据来看,上了 Reels 功能的 Facebook 和 Instagram,全美用户时长恢复增长,TikTok 引以为傲的流量反而增长承压。

海豚认为,美国完全禁用 TikTok 的可能性很低,但不排除会限制部分特殊人群的使用。虽然可能最后禁用范围并不高,但也是基于这样的预期,广告主当下可能疑虑较多,会更偏向短期合作。这对于 TikTok 来说,会导致整体报价没有竞争力,远低于流量匹敌的 Meta 和 YouTube。

这也是 TikTok 去年 120 亿美元的广告收入目标做起来吃力的部分原因。短期来看,禁用之风不止 + 渗透中老年用户的成本更高(竞争激烈,Meta、YouTube 会拼死守住自己的基本盘),TikTok 在广告市场份额上提升会比较缓慢,但当下的情况并不能代表长期趋势,自然经营下海豚君仍然看好 TikTok 的运营能力。不过这对于经历了黑暗 2022 年的 Meta 来说,已经能喘口气。

三、VR 市场教育期,高价 Pro 卖不动

四季度 VR 业务实现收入 7.3 亿元,同比下滑 17%,但高于市场预期的 6.5 亿元。去年同期有加量不加价的 Quest 2 新版本推出,叠加消费需求旺盛,因此基数较高。

今年 10 月 Meta 推出的高端版 VR 头显 Quest Pro,标价 1499 美元,对于还在培育期的 VR 市场来说,潜在的尝鲜用户量很小。并且,在实际体验未有颠覆性变化的情况下,用户换机的动力也不高。

根据 IDC 最新数据,预计 2022 年全球 VR 头显出货 970 万台,较 10 月的预测又调低了 100 万台,尽管今年有 Pico 4 推出,宣发的声势浩大,但实际销售结果也是不达预期。宅家效应减退、技术革新不明显、内容匮乏,这三大因素应该是影响今年 VR 头显销售惨淡的原因。

其中 Oculus 占比 84.6%,即预计 2022 年销售了 820 万台,相比 2021 年基本没有增加。IDC 预计明年全球出货会有一个 30% 以上的增长,同时三季报电话会,小扎也有意透露希望未来 1-2 年出一款价格适中的新产品,或许明年会有一个回暖。

但我们也认为,行业的爆发终究缺少不了内容的百花齐放。如果以 VR 游戏为内容标杆来参考,今年的宏观环境下和大制作内容的投资周期下,内容规模化释放还是有难度,可能最早在后年才会有明显拉动。

四、猛剁支出,快速 “去肥” 后盈利超预期恢复

三季报饱受诟病的超额支出,在 11 月 Meta 宣布大裁员之后就有了明显的改善。而更超预期的是,四季度正常经营的支出削减和对 2023 年的支出展望都指向今年 Meta 的利润率会相比 2022 年有明显提升。这在当前的环境下,是市场正愿意看到的趋势。

1、毛利率暂时性下滑。

四季度毛利率为 74.1%,其中有报价偏低但有创作者分成的 Reels 收入占比提升的影响,也有因为裁员、业务重组、新一代数据中心投入带来的短期影响。

海豚君认为,在一次性影响剔除之后,毛利率水平应该有 77% 左右,虽然比以往低,但 Reels 收入有高速扩张的潜力,依然能够带来利润规模的增加。

2、裁员还在持续,后续经营效率仍有提升空间

11 月 Meta 宣布裁员 11000 人,占比 13%。截至去年底,总员工数环比减少仅 1000 人,裁员计划应该还在执行中。海豚君认为,疫情红利使得科技巨头对未来前景盲目乐观,忽视了短中期的宏观环境和周期向下的影响。

Meta 在三年疫情中,员工人数增长了 60%。这一轮裁员数量虽然看上去多,但也只占三年疫情净增人数的 40%。

但同期经营利润只增长了 20%,高投入高亏损的 VR 业务,实际上属于创投型的项目,但在上市公司的总支出中,占比过大,显然损害了股东们的利益。二级市场的投资者和一级市场的股东在收益目标上有着巨大差异,因此必然难以忍受小扎这么霍霍真金白银。

好在 Meta 管理层悬崖勒马,及时认错。尤其是在这次给出低于市场预期的支出指引之后,这种认真纠偏的态度有望能够重唤投资者的信任。而 Reels 的走上正轨,与还在深陷国际摩擦风险的死对头 TikTok 相比,Reels 虽然依旧在走照抄照搬的老路,但背后有 37 亿社交流量基本盘支撑,短期来看,比单打独斗还要被美国政府时刻针对的 TikTok 还是要轻松许多。

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