中国10月份CPI（居民消费物价指数）同比转负，实际利率水准再度升至年内高位。回顾历史不难发现，CPI持续下行乃至录得负值，货币政策转向宽松就成为大概率事件。加之10月份以来，万亿级别的特殊再融资债券、特别国债先后落地，月末银行间市场拆借利率一度飙升，资金面压力不容小觑。决策层出手呵护流动性环境势在必行，降准降息陆续有来。
上月CPI同比录得-0.2%，是今年7月以来的第二次转负；PPI（生产物价指数）同比录得-2.6%，相较于上月降幅边际走阔。CPI数据受累于猪肉等鲜活食品价格下跌，食品分项环比由涨转跌；PPI下跌主因是钢材、水泥等原材料，以及生活资料价格回落，反映出供给充足，但需求仍弱。
降息降准 减轻融资成本
今年内地经济修复的最大挑战，来自于需求端的持续走弱。在此背景下，央行短期流动性调节工具的投放效果并不显著，较难刺激有效融资需求回升。也因此，决策层一方面需要加大财政政策的支持力度，另一方面通过降息降准操作，引导实际利率的充分下调，以降低实体经济的融资成本，也是十分必要的。
自1987年开始，内地共出现四轮CPI同比下行至转负的案例，包括：1）1998年4月至2000年1月期间CPI同比增速连续22个月为负；2）2001年11月至2002年12月期间CPI同比增速连续13个月为负；3）2009年2月至2009年10月期间CPI同比增速连续8个月为负；4）2020年11月至2021年2月间同比增速连续3个月为负。无一例外，央行均采取宽货币方式应对。
虽然CPI目前还未出现连续同比转负的情况，但PPI已接连12个月录得负值，货币政策有必要继续发力，巩固经济复苏动能，尽快将物价增速推升至合理水准。
笔者此前撰文《应对跨年资金需求 货币料续宽松》也写道，10月31日，内地银行间市场拆借利率曾出现飙升。其中，隔夜利率一度冲高至50%，令众多交易员跌破眼镜。不论是资本市场抑或实体经济，都面临着流动性紧张的问题。
利率下行 提高居民消费意欲
市场也逐渐形成共识，只有真实利率开始下行，才能对信贷数据形成支撑，也能提高居民消费倾向，进而形成社会总收入的增长。创造宽松的信贷环境，降低融资成本，提高资产估值，才能让企业、家庭主动增加支出及消费。
上月末召开的中央金融工作会议上，也提到“保持流动性合理充裕，融资成本持续下降，活跃资本市场，更好支持扩大内需”，意味着在扩内需的政策要求下，货币宽松可能还有操作空间。
11月6日中国人民银行货币政策司发布主题文章《持续深化利率市场化改革》，强调健全利率传导机制，推动存贷款利率进一步市场化，引导融资成本持续下降，“合理确定存款利率水准，增强支持实体经济的能力和可持续性”。而在日前召开的2023金融街论坛年会上，央行行长潘功胜也提到“引导和把握宏观利率水准，保持利率水准与实现潜在经济增速的要求相匹配”。央行近期对于宏观利率水准的一系列关注及表态，也激发了市场对于接下来流动性工具发力的想像。
