“竹外桃花三两枝,春江水暖鸭先知。”全球经济正在逐步复苏,结合不同时期经济预测资料的变化、非理性行为导致的估计偏差,以及外生冲击产生的产出损失测算,本文发现了三个“不一样”的中长期趋势细节。细节的存在可以使经济描述更加具体准确,或将帮助市场参与者对全球经济的未来发展有更全面客观的认知,并以谨慎乐观的态度看待宏观形势的变化。
首先,经济数据好于预期,不一样的预测调整。根据2020年10月更新的世界经济展望(WEO),2020年全球经济增速将降至-4.36%。然而,世界经济似乎保有韧性,2020年世界经济实际收缩3%左右,好于前期预测。如果以2020年10月WEO预测的经济增速作为参考基线,对比近期的预测调整,不难发现以下三个特征:
一、全球经济复苏加快。尽管受到疫情外生冲击后,世界经济平均增速显著低于2019年的预测,2020年10月预测的2020-2024年复合平均增速降至2.43%。但综合近期资料来看,IMF(国际货币基金组织)多次上调世界经济增速,2023年4月预测的2020-2024年复合年均增速升至2.50%。
二、发达经济体韧性较强且上调幅度更大。根据IMF在2019年10月世界经济展望中的预测,2020-2024年发达经济体复合年均增速将在1.59%左右,疫情发生初期(2020年10月预测)发达经济体平均经济增速下滑至0.96%,但是最新预测资料显示发达经济体的经济平均增速已经反弹至1.25%。更长期来看,发达经济体经济增速在2023-2028年间将保持稳步上升的态势,整体来看2020-2028年复合年均增速将反弹至1.50%,非常接近疫情发生前的长期平均增速。
三、新兴市场及发展中国家表现稍逊一筹。以新兴市场以及发展中国家2020-2024年复合年均增速为例,2023年4月预测比上次预测提升了0.14个百分点,但仍低于2019年预测平均增速(4.76%)1.37个百分点。
其次,损失规避,不一样的心理感受。尽管“理性经济人假说”是经济学运作的基石,但市场参与者常常受到情绪波动的影响,了解行为经济学理论中“损失规避”与“短视损失厌恶”两种显著的心理现象,或许可以避免陷入非理性漩涡。当市场参与者面临决策时,对损失的敏感程度远高于对同等收益的渴望。与此同时,市场参与者也往往更容易关注眼前的短期损失,而忽视了长期的潜在回报。不仅如此,当市场出现剧烈波动或不确定性增加时,人们往往容易被负面情绪所主导,从而导致倾向于采取非理性的分析和决策。
本文利用谷歌趋势统计不同关键字的搜索热度资料并进行分析,“经济恢复”、“经济增长”等关键字的搜索热度指数代表“积极情绪”,“经济衰退”、“经济收缩”等关键字的搜索热度指数代表“消极情绪”。谷歌趋势统计结果发现,市场参与者对于消极情绪的反应更加显著,表现为更高的搜索热度。
劳动力供给快速修复
第三,时异势殊,不一样的外生冲击。过去经济冲击造成“疤痕效应”主要是由持续疲软的生产力,特别是全要素生产率下降造成中长期的影响。对比可能引发经济衰退的几种冲击:金融危机、流行病、灾害以及冲突,利用历史资料计算这些因素对于全要素生产率的影响,实证结果显示由流行病引发的经济衰退,对于全要素生产率的影响短期较小且中长期后逐渐消退。同时,与历史上其他外生冲击对比,本轮因疫情引发的外生冲击对就业市场造成的产出损失更大,反映了疫情冲击对工作模式、劳动力市场流动的独特影响。
值得注意的是,虽然疫情冲击对劳动力供应的影响很大,但并不像过去其他经济衰退或金融危机那样具有持续性。具体来看,金融危机后就业缺口峰值在五年后仅恢复了约三分之一,而在其他经济衰退后仅恢复了十分之一。与此形成鲜明对比的是,到2022年就业率已从2020年的峰值缺口恢复了约三分之二。就劳工市场而言,如果就业者失去了在工作中边幹边学的机会,或者健康和教育受到相关冲击的影响,人力资本积累就会停滞不前(尤其是高技能劳动力所占比例较高的部门会受到更大的影响),进而削弱经济产出。因此,在健康危机的背景下,人力资本积累损失的修复对于经济复苏将起到关键作用。