“一揽子化债方案”正加速落地。本月以来，内蒙古等九省先后披露“特殊再融资债券”的相关文件，合计规模达到4102.32亿元（人民币，下同）。长久以来，中国债务的信用错配问题十分严重，信用较低的县市政府债务比重却最高。如今的化债方案思路，就是用省级债置换县市债。另有消息指，中央政府也计划发行万亿规模的特别国债用于基建投资，逆周期政策再度发力。
根据中国债券信息网统计，目前公开债券信息的九省中，内蒙古发行规模最大，达1067亿元；其次为辽宁870.42亿元；云南、广西、重庆、吉林、天津披露发债规模分别为533亿元、498亿元、421.9亿元、250亿元、210亿元；江西、青海规模较小，分别为156亿元、96亿元。从发债用途来看，多数省份用于置换存量非标、高息债务，少数省份部分用于偿还拖欠企业账款。从发行时间来看，这批特殊再融资债券最早从10月9日发行，最晚为10月18日。
实际上，中国自2015年开始已实施了两轮化债政策，均采用债务置换的方式。如2015年到2018年期间，全国地方政府一共发行12.24万亿元置换债，完成置换存量目标的86%。而从2020年12月到2022年6月，全国地方政府一共发行特殊再融资债券1.1万亿元，旨在拓展省级政府的借债空间以置换县市级地方债。
地方政府显性债务占GDP 29%
当前省级政府还有多少借债空间？据财政部数据显示，截至2022年末，全国地方政府债务限额为37.6万亿元，同期全国地方政府债务余额35万亿元，二者的差值、也就是借债空间还有2.6万亿元，其中一般债1.44万亿元，专项债1.15万亿元。分地区来看，上海、江苏、北京、河北、河南、广东的借债空间较大，均超过1100亿元；而负债率比较高的天津、贵州、甘肃，债务限额空间较小。
那么，需要化解的债务又有多少呢？官方数据显示，截至2022年末，全国地方政府显性债务余额35万亿元，占GDP比重为28.9%。其中，一般债务14.38万亿元，专项债务20.67万亿元。但市场较为担心的，还是相对“不透明”的城投债。关于这部分的债务规模，不同机构之间各有说法。较为可信的数据显示，截至2022年末，全国3002家城投有息债务余额达到57.8万亿元，该数字远超地方政府一般债和专项债之和。
今年1月9日，财政部部长刘昆对于地方债问题做出表态，坚持中央政府不救助原则，“谁家的孩子谁抱走”。现在看来，主要是通过省级“父母”抱走“县市”孩子。
料增发特别国债提振投资
须指出的是，中国的债务结构与其他国家区别较大。根据IMF（国际货币基金组织）统计，2022年全球各国中央政府债务占政府总债务比重的平均数为89%，但中国中央政府债务占比大概在19%到27%。中国中央政府的杠杆率水平大约在100%左右，不仅低于美国政府的145%，较日本政府的260%更相差甚远。这也意味着，中国政府还有较大杠杆空间推动稳增长政策落地。
由于低基数因素，中国四季度经济增长较为乐观，全年实现5%的GDP目标可期。但就明年一季度来说，增长压力又会再次陡升，因此市场猜想中央政府或增发特别国债以提振投资。
兴业证券日前发布研报指出，假设新增1万亿元特别国债投资基建，若该笔资金在2023年内使用，将额外拉动2023年基建投资增速4.7个百分点；若推迟在2024年使用，则该笔资金将额外拉动2024年基建投资增速4.3个百分点。
