9月非农就业数据出炉，让一众专家大跌眼镜。昨夜盘中，美国10年期国债收益率一度“狂飙”至4.84厘，再度刷新2007年以来新高。考虑到经济韧性超预期、美债供需大失衡、政府财政高支出等三大因素，美债价格稳定机制正遭受严峻挑战，甚至将左右联储货币政策走向。
笔者此前指出，回首年初的经济预测，市场存在两大“高估”，其中之一就是高估了美国经济衰退的“速度”。最新数据显示，9月季调后非农就业人口增加33.6万人，远超市场预期的17万人，为今年1月以来最大增幅。再加上此前公布的9月份制造业PMI，收缩程度创出近一年来新低。这也导致外界对于联储年底加息预期再度升温。
供需失衡格局短期难逆转
即使不考虑经济持续火热势头，美债供需失衡格局也在短期内无法逆转。从外部需求来看，海外投资者总持债规模自2022年以来累计减少1210亿美元，其中最大的两个“债主”──日本与中国在过去一年多时间里持续减持；而面临着强势美元的冲击，其他新兴市场国家为保卫本国汇率，也在加速抛售美债。从内部需求来看，美联储通过量化紧缩减持美债，持仓量自2022年以来累计下降1.3万亿美元；美国的银行则在3月份的流动性危机爆发后，争相缩减资产负债表。
但随着总统大选进入热身阶段，拜登势必要维持财政宽松以争取选票，这也意味着美债供给压力不小。美国财政部今年三、四季度分别计划淨发行1.01万亿及8520亿美元国债，其中三季度侧重于短债发行（8290亿美元）以补充TGA账户（美国财政部开设在联储局用来支付费用的账户，即美国政府的消费账户）现金，四季度中长债规模则将增加3390亿美元。
现时白宫与国会仍就2024财年预算案的最终版本激烈博弈。为避免政府停摆，国会于上月底通过了一项临时预算（continuing resolution），维持联邦政府运转至11月中旬。鉴于共和党保守派势力增强、众议院议长麦卡锡被罢免、两党斗争白热化，美国国会明年1月底通过财年预算案的概率不容乐观，届时财政走向充满变数。
笔者曾撰文《美国信用降级到底冤不冤？》指，在联储局实施激进紧缩的背景下，美国核心通胀数据依然顽固，主要原因就是家庭部门在疫情期间成功“锁息”，趁着低息环境进行再融资，“借平钱、还贵债”降低了自身负债水平。但家庭部门消费韧性越强，高利率环境就会维持的越久，金融部门受到的负面影响也就越大。
今年3月份，硅谷银行与瑞士信贷的破产风波，其源头就来自于联储加息导致的债券价值暴跌。眼下美国的金融环境要比当时更加残酷。银行业虽然还有BTFP（银行定期融资计划）政策工具兜底，但6个月之后，BTFP就会到期。高利率对金融市场的冲击，可能会进一步体现出来。
恐引发危机 储局须重启减息
当然也有一种可能，美债收益率长期保持高位，导致金融市场爆发危机，迫使联储局重新扩表。摩根大通资产管理全球市场策略师David Lebovitz近日就表示，如果美国利率继续大幅上升，就会发生金融灾难，最终促使美联储的货币政策实质性转向。“如果美国收益率不受控制，联储局最终可能会被迫降低利率。”
