即将进入四季度，回首年初的经济预测，市场存在两大“高估”。其中之一，就是高估了美国经济衰退的“速度”。从本周美联储议息会议的反馈来看，不仅年底还有机会再来一次加息，原本预期的降息时点也大概将会延迟。对于全球市场来说，“longer for high”的利息环境意味着什么？
目前来看，美国通胀下行走势仍是阻碍重重，不仅本轮油价走高平添不小变数，本土就业市场的火爆亦大出所料。美国劳工部本周四公布的数据显示，在截至9月16日的一周内，首次申请失业救济人数减少了2万人，降至20.1万人，重返五十多年来的最低水平。职场需求畅旺也增强了劳方的“议价能力”，荷里活编剧、演员公会联手罢工，美国汽车工人联合会（UAW）开口“要价”就是涨薪40%。资本家们结结实实地“尝到了”劳工阶级的铁拳。
美信用紧缩造成金融失衡
为了应对经济过热，联邦基金利率在十八个月内从零飙升到5.25厘至5.5厘，实属历史罕见。但高息环境下，经济为何还如此坚挺？
笔者此前撰文《美国信用降级到底冤不冤？》有详细解释。简单来说，疫情后美国政府主动“背债”，杠杆率由100%一度飙升至122%，但家庭与企业的资产负债表未受冲击。不仅如此，居民趁着低息阶段进行再融资，“借平钱、还贵债”降低了自身杠杆；企业则在“制造业回流”计划的背景下，经历了一波实业投资热潮。联邦储备经济数据（FRED）显示，美国制造业投资额从2022年底的1332亿美元增至今年上半年的1943亿美元；制造业厂房投资增长了80%。
眼下美国经济“软着陆”的呼声较高，但市场潜在风险不容忽视，很可能就来自信用紧缩所造成的金融失衡。
首先，利率攀升打压了美股上市公司回购股份的积极性。数据显示，二季度标普500指数成分公司花费了1750亿美元回购股票，与去年同期相比下降20%，与今年一季度相比下降了19%。7月以来，美股见顶回落的走势已经十分明显。而近期大热的明星IPO标的——芯片设计公司Arm Holdings（US：ARM），上市一周后即跌破发行价。
其次，商业地产也是风声鹤唳。8月份美国新屋开工量同比减少11.3%，跌至2020年6月以来的最低水平，这一下降反映出市场需求的低迷。须注意的是，美国地产商今年底开始进入偿债高峰期，其主要贷款方——中小银行也面临着不小的资金压力。
当然，美国如果长期维持高息，对于其他国家也会造成“麻烦”。笔者此前指出，中美经济周期错位，也导致两国货币周期背离。加之中国即将进入地方化债方案的落地阶段，势必需要营造宽松的流动性环境，这也意味着人民币汇率压力不小。
内地金价创出两年新高
8月中旬以来，人民币即期汇率（每日收盘价）基本稳定在7.3左右，背后有着逆周期调节因子的支撑。不过，内地金价在近期出现较大波动。9月15日，沪金所黄金期货价格相比纽约金价的升幅一度达到4.2%，创出两年新高。日前也有报道称，深港两地出现倒卖黄金赚差价的情况。金价走高部分折射出人民币贬值预期的宣泄，这就要求决策层做好预期管理工作，宏观审慎措施有必要进一步加码。
