今年香港经济复苏不及预期，其中有周期性因素，也有非周期性因素。目前来看，中美两国的经济周期错位，香港因其特殊的联系汇率制度，正遭受美联储持续加息与内地增长乏力的双重冲击。
为抗击高通胀，美联储从去年3月开始加息，截至今年8月份，累计加息525个基点，联邦基金利率上升到5.25厘至5.5厘区间，为近22年以来最高。美联储的激进加息，导致全球金融市场流动性大规模收缩。香港实施联系汇率制度，金管局跟随美联储被动加息，市场利率大幅攀升，股市、楼市价格均出现下跌。今年7月，香港所有类型房屋交易数量为6380套，同比减少24.6%，交易总额540亿港元，同比减少45.7%。港股交易量低迷、价格持续下跌，截至昨日，恒生指数今年累计下跌6.56%至18482点。
零售与出口恢复未及预期
港元跟随美元持续升值，对人民币及亚洲其他货币也相应升值。截至8月底，港元对人民币，今年以来上升了5%，去年以来上升了13.4%。年初两地通关后，受港元升值的刺激，叠加报复性出行需求，许多香港家庭北上消费，周末的深圳被港人“挤爆”，反观香港门店消费冷清。
美联储、欧洲央行和英格兰银行三大央行的紧缩政策抑制着欧美的市场需求，亚洲经济体的出口全面下滑。按美元计价，今年前7个月内地进出口总值3.4万亿美元，下降6.1%，出口下降5%，进口下降7.6%。内地与香港进出口贸易额为1559.96亿美元，同比下降6.4%。其中，内地向香港出口1475.73亿美元，同比下降9.4%。
作为转口贸易中心，香港的进出口也明显下降。香港特区政府统计处的数据显示，2023年7月份香港整体出口货值为3452亿港元，同比降9.1%。该项数据连续15个月录得下跌。其中，香港输往亚洲的整体出口货值同比下降11.6%，输往美国下降5.8%，输往德国下降22.5%。
近年来内地投融资需求下降，叠加疫情期间的“封关”，对香港经济影响不小。今年内地经济复苏低于预期，进入二季度后，投资、消费、出口增速明显下降，CPI（消费物价指数）和PPI（生产者价格指数）下跌，企业利润下滑，市场信心低迷。随着内地对香港的融资需求、商品出口及旅游数据的下降，拖累香港经济复苏。两地通关后，香港发现疫情之前络绎不绝的内地游客消失了，过往赴港大手消费的中上产家庭明显手紧了。香港的旅游业和零售业未如期等来大幅反弹。同样，内地前往香港置业的买家明显减少，楼市承接力不足导致价格下跌。
然而，香港经济的真正挑战来自非周期性因素。在过去的全球化时代，香港作为自由市场享受着全球化红利，即来自欧美国家的资本、技术与信息；同时作为内地走向世界的桥头堡，成为内地企业重要的融资市场、物流中心和进出口中转站。换言之，过去几十年，香港作为“一国两制”的特区，同时获得了自由贸易的全球化秩序、资源集中的内地市场这两种红利。
香港作为全球贸易自由港和金融中心，具有资本自由流通、国际化程度高、融入全球规则与技术标准、特区政府高效廉洁等优势，对欧美资本和内地企业都具有相当的吸引力。香港一边可以吸引全球跨国公司、金融巨头，获得大量的美元，投资中国内地制造业、房地产和技术产业；另一边可以吸引内地企业到香港贸易融资、IPO（首次公开招股）募资，通过香港这一转口贸易中心向欧美国家大量出口商品。
但从2018年中美贸易战开始，两国经济与贸易加速脱钩，技术制裁与产业转移持续加码，全方面竞争愈加激烈。香港正处于非周期性因素的夹缝中，部分国际投资者对香港前景的预期发生改变。如今的香港金融市场极易遭受中美两国关系负面信息的影响。恒生指数正好在贸易战开打的2018年达到历史性峰值，在2021年初开始快速下跌，从31183点跌至最低的14597点。
新股集资市场持续低迷
由于中美关系紧张，两国就数据出境及监管政策难以达成共识，引发中概股集体退市风险，并拖累港股出现大跌。中美金融脱钩极易弱化香港作为国际金融中心的地位。数据显示，从2013年到2020年，香港IPO募资规模持续攀升至3975亿港元。但到了2021年开始掉头，至2022年只有1045亿元，仅相当于峰值时期的26%；今年上半年募资总额只有177.8亿元，创2003年以来的新低。
近年来，内地互联网、房地产、教培、金融等行业遭遇整顿，也引发了港股上市公司的股价大跌，而部分大型民营地产开发商债务违约，亦造成香港美元债市场信用崩溃。也因此，香港资本市场上的国际资金活跃度不足。
国际投资者对香港作为全球自由贸易港的态度转变需要香港特区政府高度关注。过去，国际公司在香港金融市场融资进而向内地投资，或者通过香港贸易公司向内地采购商品。如果一些国家不将香港视为全球自由贸易港，并通过法案的方式让香港无法获得包括人工智能在内的技术与信息，那么香港过去成功的优势将被严重削弱。数据显示，2019至2021年，跨国公司在港设立办事处数量正在下降，在港的日本企业减少25间至1388间，英国企业减少46间至667间，美国企业减少77间至1267间。
在此背景下，香港该如何应对挑战？特区政府积极“抢人才”，推出“高端人才通行证计划”，计划在2023至2025年期间，每年通过人才入境计划输入至少3.5万名预计逗留至少12个月的人才。笔者认为，未来特区政府可以更加进取，大幅放宽准入门槛，积极吸纳内地资本与人才。
近期特区政府关注到港人北上消费的趋势，为了增加本土消费试图出台一些夜市政策。同时，特区政府计划成立小组研究如何增加股票市场流动性。其实，港人北上消费是港元升值与报复性出游叠加形成的；而股票流动性又是美联储持续加息、中美关系恶化等多因素影响的结果。相对好预期的是，若明年美联储降息，港股的流动性压力将释放，初步重建起成长性预期。
总体来说，香港无力撼动非周期性大势，当前最佳策略就是最大程度地引进人才和资本。但需要注意的是，由于香港实施联系汇率制度，随着香港与美国之间经济力量的变化，港元是否存在被高估的可能性值得警惕。截至今年5月份，香港金管局累计49次入市承接沽盘，累计金额2936.25亿港元。相信在本轮紧缩周期中，香港金管局能够成功捍卫联系汇率制度，但在全球分化的背景下如何长久坚守港元，将成为考验特区政府的问题。
