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文｜新摘商业评论 ，作者｜一白
没有独特的平台调性，留不住“人随剧走”的用户，靠节衣缩食得来的利润，无法改变爱奇艺的基本盘，资本眼中的爱奇艺也没有“镶金边”。
曾几何时，以优爱腾为代表的长视频平台的竞争，核心就是以BAT为代表的超级产业资本的竞争。优酷背后站着阿里巴巴，爱奇艺背后站着百度，腾讯视频背靠腾讯，他们有着丰沛的资金，抢IP，囤版权，甚至可以不计成本地为内容制作买单。
2017年-2019年，爱奇艺的内容成本分别为126亿元、211亿元、232亿元，分别占到营收的72%、84%、77%，同期的优酷和腾讯视频，内容成本投入也超500亿元。
令人咂舌的烧钱却没能换回长视频的繁荣，反而陷入“越烧越亏”的怪圈，以2017年为转折点，长视频平台一夜入冬。爱奇艺年度净亏损从2017年的37.36亿元增加至2019年的103.23亿元，2019财年，阿里大文娱调整后亏损157.96亿元。
没有足够粮草的长视频平台要开始自我造血，把内容与盈利摆在同等重要的位置。最新财报显示，爱奇艺22年Q3总收入74.71亿元，连续三季度实现盈利，但这依然不代表长视频平台可以“躺赢”。
互联网流量为王，流量不仅是用户数，还包括用户时长、用户粘性、付费意愿和能力等，如今爱奇艺和腾讯视频的月活会员数长年稳定在5-6亿区间，付费用户数稳定在1亿区间（优酷三年前就不再公布付费用户数），增长迈入新的瓶颈。
“人随剧走”的用户对平台没有什么忠诚度，爆款制作也有周期，经常让用户“颅内高潮”的短视频也让长视频平台时刻处于“被替代”的焦虑中。
长视频平台依然面临资本与业绩的炙烤，爱奇艺，也不例外。
一、减量提质，爱奇艺“苟全性命”
不久前爱奇艺发布了新一季财报， 相比21年Q3，今年Q3爱奇艺会员服务和在线广告服务收入均有所下滑， 内容发行和其他收入有所提升。
22年Q3，爱奇艺会员服务收入42亿元，同比下滑2%，环比下滑1.7%，这是爱奇艺近5个季度以来该业务首次出现同比负增长。其中季度日均订阅会员1.002亿，略低于去年同期的1.038亿，月度平均单会员收入（ARM）1.39元，同比增长2%，环比则下降超4%。
在提高订阅会员价格的基础上，会员数净增千万，会员收入却在下滑，这种反差在于爱奇艺的用户增长靠的不是持续的优质内容产出力，而是内容之外的“特权”服务。
爱奇艺在财报中提到，订阅会员数量的增长，主要来自于游戏在下半季度的推出。游戏会员是针对游戏用户的一项增值服务，会员开通后，可享受包括单机、网游、棋牌游戏在内的游戏特权，以及爱奇艺文学、漫画等其他相关业务的部分特权。
可是为享受游戏特权服务去购买视频网站的会员，有些难以理解，或许把游戏作为爱奇艺冲抵内容投资的创收手段之一逻辑上更通顺，也符合龚宇“一鱼多吃”商业模式的阐释。
前几年争抢IP、流量投入了不少钱，但爱奇艺一直也没停止“搞钱”，继付费会员，独家版权收购，会员差异化排播等模式外，追求更高的ARPU值（单个用户消费金额）成为爱奇艺的新课题。
财报显示，爱奇艺22年Q3的ARM（月度平均单会员收入）为13.9元，低于2022年Q2的14.53元，略高于去年同期的13.65元。
对于会员收入以及ARM的下滑，龚宇在财报电话会上解释称，上半年疫情反复导致消费意愿下降、内容延迟上线，又过度缩减了市场费用，致使三季度初业绩承压；进入8月，消费意愿回升、内容上线，公司加强内容投入和市场投入，拉动会员数量上涨，但后期增长并未影响整个季度。同时，暑期爱奇艺为吸引学生会员进行促销，致使ARM值下滑。
但在新摘看来，这其实反映出爱奇艺并没有构筑起足够高的内容壁垒，或者说明显的差异化，让用户愿意为其不可替代性持续买单。
视频平台是存在“囚徒困境”的。一方面，为特定内容而非平台买单的订阅式行为，倒逼长视频平台不断提升内容供给能力，可是产出优质内容需要持续投入资金且有制作周期。
另一方面，长视频平台用户不仅没有忠诚度，还很“抠门”，为了某个剧开个短期会员的情况比比皆是，闲鱼上低价倒卖会员权益的也不在少数。近几年虽然用户的付费意识有所改善，但依然没有培育起为线上优质内容支付高溢价的习惯，会员订阅费一涨，用户就流失已被多次验证。
供给端的刚性支出很难压缩，需求端的订阅收入却存在明显的天花板，导致投资收益率急剧下降，长视频平台很长一段时间都难以盈利。
这种困境爱奇艺同样没能逃脱，龚宇曾用“穷庙富和尚”——明星导演赚大钱，只有视频平台亏钱，描述行业现状，他提出“苹果树生态”以及“一鱼多吃”理论也是为长视频寻找订阅制之外的创收空间。
最新财报中，爱奇艺Non-GAAP运营利润5.24亿元实现盈利，毛利17.66亿元，归母净利润-3.956亿，但结合爱奇艺核心会员收入下滑，在线广告收入乏力的情况看出，企业的盈利更像是靠降本“省出来”的而非找到了强劲的第二增长曲线。
过去几年，全方位收缩是爱奇艺的主基调，据晚点Latepost报道，2019年中因为业绩滑坡，爱奇艺减少了招聘人员，20年下半年受疫情冲击广告收入严重下挫，负责商业化的新消费事业群成裁员重灾区。
盈利可持续性存疑，而且爱奇艺目前还面临着不小的债务压力。考虑一家公司的债务水平，要同时考察现金流和债务。根据 Wind 汇总的数据，自 2019 年Q4以来，爱奇艺经营活动产生的现金流一直为负，税前亏损曾因2020 年上半年居家防疫政策而收窄，但之后再次扩大。今年Q3，爱奇艺经营活动净流出 20.81 亿元、税前亏损 16.98 亿元。
从21年Q2起，爱奇艺的资产负债率就持续走高，22年Q3资产负债率达87.29%。截至三季度末，爱奇艺现金及现金等价物、受限制现金及短期投资合计余额 50.5亿元，流动负债科目下一年内需偿付的可转债余额达 85.2亿元。
视频市场是一个与资本高度关联的领域，内容决定流量，资本决定内容，1359亿美元市值的Netflix尚且因订阅用户少了20万，一天之内股价跌去35%，债务压身的爱奇艺面临的情况显然比Netflix更严峻。
截止12月1日，爱奇艺报3.03/股，市值26.14亿美元，较去年228亿美元高点跌超八成。看起来哪怕已经连续三季度实现盈利，资本市场也没有对爱奇艺展露出更多的兴趣。
二、线上好莱坞梦醒
“一家以科技创新为驱动的伟大娱乐公司”是龚宇想带领爱奇艺奔赴的方向，他的梦想不仅是把爱奇艺打造成最大的视频平台，更想打造出一家能够生存百年的优质企业，“爱奇艺可以成为线上的好莱坞，一家像迪士尼一样屹立百年之久的优质企业”。
可这个梦想在国内似乎没有肥沃的生长土壤，尤其制作公司、平台与投资团队争抢IP，合力推高行业竞争成本的那几年，内容向流量妥协，向资本让位的情况频繁发生，导致优质内容没有形成长期的积累与沉淀。
逐年攀升的外购成本，一度让长视频平台不堪重负，2018年起平台纷纷转向自制内容，试图复刻Netflix《纸牌屋》一样的增长奇迹，也是这一年，爱奇艺推出了内容度热度值评价标准，开启了自制内容更为精细化的运营，集中火力做S级、A+级剧，不再投入投入产出比不划算的“伪腰部”剧。
爱奇艺首席内容官王晓晖在今年2月提到，2022年，有一些事情要放弃：放弃单纯迎合向的内容，放弃悬浮向的内容，放弃明显赔钱的内容，放弃没有创新的内容。
22年Q3财报会议中，王晓晖提到Q3上线剧集中，65%是爱奇艺原创剧集，达到历史最高水平。爱奇艺CFO汪骏也强调，“我们始终相信我们生意的一个核心竞争力就在于自制内容，而自制内容我们本身拥有全版权，从未来角度来看，它能够给我们带来更多衍生收入的可能，而这个衍生收入本身就是高利率的，就像迪士尼一样。”
爱奇艺似乎想通过这种“集中力量办大事”的方式来证明平台制造爆款、打造头部作品的能力，自爱奇艺推出内容度热度值评价标准以来，仅有6部热度破万的剧集，其中《苍兰诀》和《罚罪》这两部就于2022年Q3上线。
但把目光投向整个行业会发现，不止爱奇艺一家在调整内容产出的策略。
去年9月，优酷升级了分账规则，并推出“扶摇计划”和“好故事计划”鼓励头部内容精品化。腾讯视频高管也在今年V视界大会上表示，增强“精品”项目的运营及自制能力，并调高了网剧分账标准，未来版权采购和自制（合称PPC模式）可能只适用于头部、准头部（S级和A级）内容，腰部内容会逐渐被 PGC 模式取代。
一时之间，各家精品竞争激烈，爱奇艺推出迷雾剧场后，优酷、腾讯视频、芒果TV也马上跟进，优酷推出了“宠爱剧场”“悬疑剧场”，还与紫金陈达成10部悬疑作品的合作，腾讯推出了“甜蜜仲夏季剧场”，芒果推出了“心动剧场”“季风剧场”，连名字都很像。
而且不止爱奇艺有精品爆款，各家都有几部能打的精品剧或王牌节目，如腾讯视频的《梦华录》《月升沧海》优酷的《女心理师》《开端》，芒果TV的《明星大侦探》《再见爱人》……题材不同、表现形式不同，用户可以根据自己的口味选择，爱奇艺并没有打出明显的差异化，以及独特性的平台调性。
三、靠山不稳
很长一段时间，长视频平台的讨论焦点，都集中在其背后的互联网大厂身上，他们被视为大厂布局文娱的排头兵。
百度曾是爱奇艺的靠山，但如今这个靠山已经不大稳了。爱奇艺对全面转向AI的百度来说，愈发可有可无，今年6月，市场上甚至传出百度计划出售所持53%爱奇艺股份的消息，虽然被辟谣，但百度抛弃大文娱之心已然昭昭。
百度曾经表示要“all in O2O”市场，为此曾在2015年提出一个“航母计划”，就是将百度旗下部分资产项目分拆独立运营，并对外部投资者开放，提供直接投资百度资产的机会，其中包含外卖、地图、团购、旅游、医疗、金融、出行等方面的业务。
表面看，这个“航母计划”看似有利于业务的长期健康发展和壮大，但本质更是一种风险转移，即不用占据内部资源，一旦经营不善，也可以卖掉变现。
这也是百度在文娱方面的一贯作风。资料显示，91桌面、百度音乐、百度视频、百度游戏、百度旅游、百度文学、百度金融、全球广告等业务，由于发展不及预期，最终都被剥离了百度主体。百度外卖卖给了饿了么，糯米影业也被百度出售给爱奇艺。
芒果TV背靠湖南广电，独享湖南卫视的优质内容，在生态协同上，作为腾讯生态一员的腾讯视频也明显比爱奇艺更有优势。腾讯在泛文娱领域有阅文集团、腾讯影业、腾讯游戏、腾讯音乐与腾讯广告等业务，可以与腾讯视频更为紧密地联动，也能最大化地发挥出核心IP“一鱼多吃”的价值。
没有生态可联动，百度也不愿再输血，爱奇艺只能“裸奔”。
13年前，龚宇从搜狐出走，接过百度李彦宏抛来的橄榄枝，把爱奇艺视为自己的最后一次创业。站在现在看未来，已经12岁的爱奇艺跟随整个文娱产业沉浮：前有短视频、直播等短平快内容对长视频用户时长进行抢夺，后有元宇宙、VR/AR等更为沉浸、互动性强的内容对长视频平台进行围剿，爱奇艺面临着前所未有的挑战。
文娱领域，钱虽不能解决一切，但它是应对竞争必不可少的弹药。上市之后，爱奇艺虽然也可以通过发债、配股、定增等手段继续圈钱，但无论哪一种手段都要以市值作为支撑。
显然，爱奇艺还要做更多，才能唤起市场对其信心的充值。
